首开股份（600376）:估值低、弹性大、高成长的优质一线龙头

　　估值低，最坏时期已过，预期持续改善。1、北京调控最严，11年以来楼市价量领跌，风险释放充分。2、11年销售计划制定过于乐观，虽然销售跑赢市场有增长但未达目标，12年将更为理性。3、资金状况偏紧，但正在改善。加快销售、控制拿地、争取长期借款；50亿元私募债已完成发行，45亿元到期信托已顺利偿付。

　　弹性大，显著受益于政策转暖和行业基本面探底回升。1、公司产品结构均衡，兼有“刚需”+“改善”，显著受益于央行支持刚需贷款以及上海政策松绑。京内在售项目占比大，若北京政策松绑公司将是最大的受益者。2、近期看房人气回升，促销力度大的楼盘销售顺畅，房价正在探底。公司积极降价促销，销售回暖可期。3、11年整体去化仅五成，12年可售货量充足，若去化与11年持平，预计销售金额增长22%-30%，若去化提高至六成，则增速可大幅提升至46%-57%。

　　高成长，正处自身发展的上升通道。“资源+开发”类开发商，致力于加快周转，资源优势加速释放。1、资源储备晋升一线梯队，量大质优，形成全国化布局。现有储备资源可满足5年以上发展之需，以及维持40%以上的高毛利率。2、10年起新开工大幅提高；项目开发进度已接近万科等标杆企业。3、长期内商业地产有望成为新的业绩增长点，已引入战略投资者打造商业地产平台。

　　催化因素多。1、近期将开盘的北京常青藤等楼盘降价促销销售顺畅。2、行业调控政策适度放松，特别是北京市政策松绑。3、二期现金激励计划出台。4、43亿元中票发行获批。5、上市房企增发或公司债开闸。

　　公司已成长为以北京为中心的全国性一线房企龙头，弹性大、估值低、高成长、催化因素多。11-13年EPS分别为1.10/1.35/1.73元，对应PE10/8/6倍。11年全部及12年90%以上业绩已锁定。在开发类项目价格下跌10%的假设下，测算RNAV18.56元，目前股价RNAV6折交易，投资价值严重低估。目标价15元，对应RNAV8折，提升至“强烈推荐”评级。（中投证券）