周其仁

　　人民币国际化成为当前热门话题有其历史背景。1994年汇率并轨曾导致当年外汇储备增长300亿美元，基础货币投放近3000亿元人民币。和2005年汇改相比，1994年外汇占款增加只相应减少了央行再贷款的基础货币投放，没有物价上涨压力，出口和外汇储备增加令各方感到满意，因此，时任总理朱镕基在1994年12月的讲话认为汇率并轨是中国经济改革取得的重大成绩。

　　随着经常项顺差不断增加，外汇储备剧增，国内通胀压力开始显现。余永定和宋国青当年发表论文和报告，一致认为需要对人民币盯住美元汇率政策尽快调整。此观点当时没有被采纳，至2005年才开始调整人民币汇率。

　　此后人民币小幅升值过程中，伴随通胀压力不断加大，政府管制增加，国内经济失衡加剧。对国内流动性过剩，央行副行长易纲有一个形象的比喻：锅里、缸里和杯子里都满了。面对通胀，虽然央行将存款准备金率提高到20%以上，发行央票回笼货币并多次加息，但仍无法有效控制货币供应。由于缺乏有效的货币政策，决策层对经济过热只能一个部门一个部门地管，一个行业一个行业地出台措施，其代价是政府行政管制不减反增，商业银行改革和利率市场化改革也因此受阻。

　　为了兼顾出口导向战略和减少国内通胀压力，央行提出要提高人民币贸易结算比例，鼓励人民币跨境结算、货币互换。对此，市场的反应很有意思。大陆金融机构认为由于缺乏回流机制，境外企业持有人民币的意愿很低，人民币贸易结算缺乏市场，开始反应比较冷淡。香港的金融机构很积极，认为机会难得，有生意做。市场发展符合香港金融机构的预期，人民币贸易结算的回流机制不但没有减少外汇储备增加的压力，反而为市场提供了套利套汇的机会。只要人民币汇率形成机制的根本问题没有解决，人民币套利套汇的市场行为就不会停止。

　　改革没有路线图，很多改革只是副产品。人民币国际化就是如此。有一种观点认为提出人民币国际化是中央政府给香港送大礼，把金融中心让给香港。压力总有释放机制。设想上海也开放离岸金融市场，套利套汇做大结果是什么？其中一个可能是套利套汇的代价太大，其压力倒逼人民币汇率机制改革加速，并将资本项开放提上议事日程。