政府投资助力经济回升，中期市场上行趋势不变

　　策略视点：1季度经济增速快速回落导致政策预调微调的必要性大幅提高，政府投资，尤其是基建投资的环比改善极为确定。根据相关数据，从“项目审批—财政支出—资金来源—基建投资”的一整条链条近期都显示出积极信号，政府投资对相关中下游，乃至对整体经济的拉动作用将在未来数月得到更为明显的体现。我们认为，以基建投资为主的政府投资能够抵消未来地产投资增速的下滑。目前经济的阶段性底部特征已十分明显，再加上通胀回落与经济低迷背景下，财政政策日益积极与货币政策逐步宽松的趋势不会改变，从而继续为市场的中期上行趋势提供支持。

　　经济回落引发财政政策趋向积极。考虑到今年7.5%经济增长目标，1季度经济增速快速回落导致政策预调微调的必要性已大幅增加。何况国内经济未来还将面对房地产调控带来的地产投资增速下滑、制造业投资增速趋势放缓的不利环境。根据过往的历史经验，基建投资增速与实际经济增速通常反向变动。经济大幅回落通常会引发积极财政政策的启动，尤其是在通胀压力已明显下降的背景下。而在经济增长低迷与政策放松空间有限的背景下，未来通胀压力不大，其对积极财政政策制约不大。

　　政府投资足以对冲未来地产投资增速的下滑。当前政府投资受过往紧缩政策影响，以及去年国内动力事故及日本核事故冲击，正处于历史低位。今年财政政策的实施力度将大于去年，政府投资，尤其是基建投资的环比改善极为确定。从总量上看，去年基建投资与房地产开发投资规模分别为6.64万亿与6.17万亿，基建投资规模还略大于地产投资规模，而政府全部财政预算收入与支出分别为10.37万亿和10.89万亿。我们认为今年地产投资增速还将下滑，但全年仍能维持在12%以上的水平，而基建投资增速将能回升至10%-15%。以基建投资为主的政府投资能够抵消未来地产投资增速的下滑。

　　政府投资对经济的拉动将逐步得到体现。今年1季度财政预算支出同比增长33.6%，明显高于同期财政收入14.7%的增速，也高于去年同期的财政支出力度。具体来看，根据财政预算支出、财政存款下拨、国家预算内资金来源、基建投资增速、以及发改委项目审批速度、城投债发行规模、信贷投放等数据，从“项目审批—财政支出—资金来源—基建投资”的一整条链条都显示出积极信号。我们有理由相信，政府投资对相关中下游，乃至对整体经济的拉动作用将在未来数月得到更为明显的体现。