（1）主业盈利环比大幅改善、同比降幅收窄。我们预计4月航空运输业收入321亿元，同比 10%，环比 9%；毛利率17%，同比-2pt，环比 5PT；税前利润18亿元，同比-46%，环比 11倍；们预计1-4月累计航空运输业收入1206亿元，同比 12%；毛利率15%，同比-3pt；税前利润32亿元，同比-64%。（2）同比增速客运放缓、货运收窄。4月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为49.37、33.65、15.72、1.21亿吨公里，同比增长2.8%、6.7%、-4.6%和9.5%，环比增长-0.2%、1.3%、-3.1%和5.2%。（3）客运供需基本平衡，货运供需有所改善。2012年4月底我国民航运输飞机1814架，同比和环比分别增长11.3%和0.6%。飞机日利用率9.3小时，同比上升0.0小时，环比上升0.2小时。ATK 67.54亿吨公里，同比增长3.4%，环比下降1.3%，供座数3157万个，同比增长7.8%，环比上升1.6%。（4）客座率和票价水平环比回升。4月份全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为82.5%、83.4%、78.7%、80.0%，同比-0.7、-0.9、2.0、0.2PT，环比2.0、1.9、1.9、4.3PT。预计4月我国民航客公里票价约0.65元，同比0.0%，环比0.0%；吨公里收入约5.9元，同比5.0%，环比10.5%。（5）人民币兑美元小幅贬值，油价高位回落。4月人民币升值0.2%，5月人民币贬值0.8%，一年期NDF较即期汇率贬值1.28%。鉴于欧美宽松的货币政策，我们维持人民币长期升值趋势不改。希腊问题使国际油价有所回落，未来可能维持高位震荡。

　　（6）机场：稳增长，弱弹性。随着中国经济的持续稳定增长、居民收入水平和消费水平的提高，机场业务有望持续稳定增长。同时航空业务和非航业务双轮驱动，将使机场有望穿越经济波动，盈利有望持续稳定增长。（7）风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，大盘系统性风险，高铁成网之后对航空业冲击超预期，国内外宏观经济复苏缓慢影响航空需求，A380运营亏损和航线竞争，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。（8）行业评级及投资策略：基本面最坏时期已然过去，关注业绩改善和高弹性带来的投资机会。目前航空市场运行情况基本符合我们预期和判断，我们建议“不以需求增速低而忧”，在经济波折复苏的进程中充分考验航空公司的收益管理水平，航空公司不再追求高运力拉动下的需求高增速，而是追求谨慎控制运力下的提价带来航空主业盈利的环比确定性边际改善。同时，我们认为航空业基本面最坏的时候已经过去，虽然2季度航空业可能不会出现超预期的复苏，但我们依然维持航空业2季度环比1季度边际改善的判断，一方面是需求和票价稳中有升，另一方面是油价稳中有降，有望带动航空业2季度业绩环比大幅提升和同比跌幅收窄。随着明后年全球宏观经济向好、居民收入水平提升，航空市场有望再度呈现供不应求，盈利将大幅增长。我们建议投资者把握业绩改善驱动和业绩弹性驱动的双重投资逻辑。我们建议战略配置协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空；国际航线占比高的中国国航，一旦全球经济好转，国际航线有望一扫阴霾，浴火重生；整合重组稳步推进、管理优秀、机队年轻、充分享受海南旅游岛建设和二三线航线快速发展的海南航空；也请密切关注以及南航A380的运营状况。

　　航空板块[板块指数:1095.57 涨跌:0.78%]