【证券行业研究报告内容摘要】

　　投资要点

　　预计上市券商上半年业绩下滑15%，好于之前预期：结合上半年二级市场表现和前期公布的6月经营数据，我们预计上市券商上半年合计盈利116亿元（不含西部证券，下同），较去年同期下滑15%，不过仍远好于我们之前预期的下滑25%。其中主要原因在于多数券商6月集中释放浮盈。根据我们测算，剔除分红、增发影响后，6月上市券商净资产（母公司，下同）仅微增6亿元，远低于当月18亿元的净利润。不过好消息是，6月上市券商释放的基本是今年累积的浮盈，因上半年上市券商合计净利润与净资产变动基本一致。个股方面，上半年能实现同比正增长的券商包括东北证券（66%）、方正证券（27%）、兴业证券（22%）、广发证券（9%）、宏源证券（5%）。

　　前三季度上市券商盈利同比增速或由负转正：由于去年3季度二级市场暴跌（沪深300指数下跌15%），同时1500亿元的日均交易量与今年上半年基本一致，去年三季度单季上市券商合计盈利仅为15亿元（不含东吴和西博。因此只要今年三季度上市券商能延续上半年的盈利状况，上市券商前3季度盈利同比增速将达到10%左右。事实上，从悲观的角度看，即使今年三季度单季上市券商盈利为35亿元（远低于今年一、二季度50亿元以上的盈利），行业同比增速也能由负转正，这也将快于我们之前四季度行业盈利才能转正的预期。

　　盈利惊喜点或在债券业务：由于传统经纪、股票承销及自营业务均在市场预期之中，而创新业务中，除融资融券以外，其他业务很难对券商盈利带来显著影响（事实上市场对融资融券的预期也不低），因此我们预期今年上半年券商盈利惊喜点可能在债券业务上。一方面，上半年国内债券市场走势强劲，不少券商可能通过动用杠杆，取得了相对丰厚的盈利。另一方面，上半年券商债券承销额放量明显（同比增长60%以上），可能也为券商贡献了部分预期外的增量收入。

　　投资策略与建议：

　　我们维持前期观点，在业绩同比有望转正、事件性催化剂不断涌现的背景下，我们看好券商股三季度的投资机会。经历前期调整后，部分标的可能已呈现足够吸引力，建议投资者结合市况，逢低积极配置。从创新角度看，我们建议关注创新有优势或有潜力的中信证券(600030，买入)和国元证券(000728，未评级)；从传统业务弹性角度看，东北证券(000686，买入)是值得关注的标的。

　　风险提示：

　　市场大幅下跌，创新进程不达预期〃东方证券）