收入继续保持高增长，归属母公司净利润增73.93%。

　　公司上半年实现营业收入23.4 亿元，同比增长21.7%，其中化妆品销售同比增24.0%，远高于限额以上化妆品16.3%的增速，这要得益于高夫和六神增长超预期。预计代理产品花王销售1.4 亿左右，全年销售额有望突破3 亿元。分季度看，上半年化妆品增长24.0%，慢于一季度27.7%的增速，预计自有品牌增长18%以上，主要因为二季度六神占比提升。实现归属于母公司净利润3.6 亿元，同比增长73.93%，折合每股收益0.8 元，扣非后同比增51.28%。5344 万非经常性损益主要因为中金佳泰溢价增资天江药业所产生。分品类看，预计佰草集上半年销售增速在26%左右，下半年增速有望回升至30%以上，主要因为当年新门店逐步成熟、新品推出以及旺季的到来；预计高夫上半年增长近80%，得益于渠道铺开后，销售有所放量；预计六神上半年收入增长12%左右，进入恢复性增长阶段；预计美加净上半年有近30%增长，但上半年占比较小，主要还是要看下半年增长情况。

　　费用控制得当，净利率大幅提升4.75 个百分点。

　　公司毛利率同比提升0.52 个百分点，如果扣除花王，则毛利率水平提升幅度更大，主要得益于公司高毛利产品占比提升。公司通过提高营销费用使用效果，有效控制供应链成本等措施，使期间费用率大幅降低3.69 个百分点，从而使净利率大幅提升4.75个百分点。预计下半年随着佰草集增速加快及花王放量，公司收入增速将继续提升，但考虑到下半年将有6000 万股权激励费用，业绩增速将低于上半年，但全年增速有望维持在50%左右。

　　投资建议：

　　我们认为改制后公司具备做大做强的基础、机制和动力，并将迎来新的发展机遇。目前公司薪酬体系实现市场化，并推出权激励方案，有利于公司业绩保持快速增长。预计2012 EPS 为1.19，上调2013-2014 年EPS 至： 1.46，1.94 元（此前：1.38，1.85）目标价48 元，维持 “买入”评级。（广发证券研究中心）