【研究报告内容摘要】

　　7月份经济数据，反映了典型的总需求继续收缩态势：工业产出为2009年5月以来低点；消费为2006年2月以来新低；进出口数据低于预期；投资亦低於预期。

　　PPI进一步加速下行，反映企业需要降价才能出清，一般正常的传递逻辑就是，盈利进一步下降，投资下降，就业下降，收入下降。

　　居民及企业部门债务实际融资利率显著高于GDP实际增速：意味着债务主体的投资回报不能覆盖债务成本，债务杠杆和风险或将进一步提高；还会引发债务主体的再融资意愿降低，并使经济缺乏投资动能而进一步失速或陷入衰退。从这个意义上讲，未来中央银行有进一步推低贷款利率的空间。

　　但物价下行受到一些短期因素的扰动，表现出一定的黏性。通胀的本质是总需求大于总供给，在总需求没有发生改善的前提下，物价下行的趋势难以改变。目前关于农产品价格的两个问题需要说明：一是肉类价格中的流转环节成本，大致构成终端价格的一半以上，而流转环节的成本决定于总需求，这是个宏观问题；二是政府对于饲料价格的补贴和替代饲料可以平缓短期的冲击。

　　中国经济要稳住目前的增长速度短线没有其他选择：就是在基建和地产链条上投放错配的订单，延缓出清的进程。

　　若说此次稳增长与以往历次保增长有何不同，可能在于融资机制的安排，宏观层似乎想减少对于地产的依赖（通过级差地租撬动银行杠杆模式），所以在强调对楼市保持调控的同时，债市和信托供给开始放行。

　　减税可能是为数不多的平滑经济下行痛苦的政策选项。但中国减税的内质实际上是减支，准确地讲是减阻碍成长的开支；单减税不减支，就会有赤字，就有融资的问题。若央行为赤字融资，就会通胀，这就变成了隐形加税；若融资来自家庭储蓄，就会变成了挤出，增加经济成本，损害供给的效率，最终也是贡献通胀的因素。中国政府减支的空间巨大，包括维稳开支、三公消费、低效的产业政策和区域政策所形成的财政补贴等等〃