本周四，A股市场终于迎来了一波较为给力的反弹行情，上证指数收盘上涨1.47%，为近期少见的涨幅。从市场的反应来看，很多投资者对这一波反弹显然有些措手不及，但往往在这种情况下所形成的趋势都具备一定的持续性。那么，市场究竟为何而涨呢？或许源于一个“通胀预期已经开始下行”的信号。事实上，这样一个信号也带来了三种变数：通胀预期下行趋势是否成立；若是总需求下降导致的通胀预期下行，是否意味着企业盈利开始下行；外围经济形势又存在何种变数。事实上，这些变数都会或多或少影响市场的运行。

　　通胀预期下行能否成立

　　昨日，在银河证券中期策略报告会上，某部委官员称，从他们监测到的储蓄数据来看，通胀预期已经开始下行。这一信号似乎意味着，通货膨胀这一市场担心了大半年的问题开始有了转机，宏观调控的压力也有可能逐渐减弱。再加上持续大涨的SHIBOR隔夜拆借利率昨日出现回调，近两个月持续盘跌的A股市场终于迎来了大幅反弹的契机。上证指数突破下行压力趋势线，MACD实现金叉，深成指更是突破多条均线，市场形势似乎一片大好。

　　那么，通胀预期下行这一趋势是否真的能确立呢？从M1的走势来看，这一趋势成立的可能性比较大。5月份M1同比增速已经降至12.7%，M2同比增速已经降至15.1%，已经接近2008年的低位水平。另一个值得关注的是存款规模，今年4月份存款搬家较为明显，存款总规模小于3月份，但5月份这一势头被扭转过来，而这意味着M1可能也会很快见底，相应的CPI也应该会见顶。

　　不过，反应在股市上，大盘的技术层面昨日也出现了一些瑕疵。上证指数在碰到1664-2319的连线之后有所回调，收盘价与五日均线的乖离率有些高，最让人担心的还是量能虽有所放大，但并不明显。这让人感觉市场仍有些犹豫，究竟市场还在担心些什么，或许是担心通胀下行的后果，或许是担心通胀的反复。

　　总需求下行后果如何

　　如果通胀预期真要下行，人们不禁要问通胀预期下行的原因是什么？这个问题或许可以从总需求的分解中找到答案。今年5月社会消费品总需求同比增速为16.6%，而去年同期的增速是18.18%。消费品需求回落比较清晰，这其中汽车、家电、地产等都较为弱势，这可能与消费基数、信贷和产品价格有关系。从二级市场对消费行业的反应来看，也是如此，今年以来可选消费指数下跌了5.49%，日常消费指数下跌了6.53%，而去年消费行业是被市场普遍看好的行业。有分析认为，需求下降令市场看低消费品行业的盈利预期，进而才有了股价的回调。

　　另外一块需求的回落是投资需求和外部需求。从目前的情况来看，国内投资需求增速依然较高，但这一增速已经开始回落。而且，随着房地产市场的萎缩，这一回落速度还可能会加快，而投资增速的回落会影响企业盈利。此外，外部需求也因为经济前景不明朗而处于下降的过程中，出口风险在扩大。分析人士认为，投资需求放缓最终可能会由保障房来承接，但外部需求放缓则需要等待外围经济好转。因而，通胀预期下行导致的后果，反应在市场层面也会存在较大变数。

　　外围形势变幻莫测

　　从通胀预期下行的原因来看，外围需求下降固然是一个很重要的原因。但外围需求对通胀的影响还需要两只眼来看，可能降低通胀预期，也可能让通胀继续上行，关键要看需求下降是出于何种原因。

　　近日，美联储下调美国经济预期，维持利率不变。目前市场主要的分歧在于目前美国疲软的就业市场和房地产市场，美联储是否会推出QE3。从伯南克的言论可以看出美联储目前尚无此打算。但是伯南克表示，如果美国经济继续恶化下去，美联储可能会采取其他进一步的措施。伯南克称拖累美国经济的因素可能将长期存在，加息遥遥无期。事实上，全球发达经济体目前的处境也大体如此。

　　而这意味着，弱美元仍将主导世界，而由之带来的世界流动性也会依然充沛。但此过程中，困扰美国经济的是创新能力的下降和对人才吸引力的降低，进而导致劳动生产率停滞不前，这个问题也是全球面临的问题。在生产力难获提升的背景下，过多的货币最终还是会带来全球性的通胀，从这个角度而言，中国的宏观调控也难以放松，这就是外围形势所带来的变数。