爱建证券 张欣(微博专栏)

　　投资要点：

　　公司是电子元器件物流服务提供商。公司主营业务是以电子元器件保税仓储为核心，为电子信息产业供应链中的原料供应、采购与生产环节提供第三方综合物流服务；电子元器件物流属于物流行业中毛利率较高，服务较为复杂和市场进入有一定壁垒的细分市场。

　　公司一季度出现亏损。公司最近三年保税仓库进出口货物金额占江苏省全省的权重均保持在10%左右；然而行业竞争激烈，部分主要客户收费价格下降；另外，公司业务快速异地扩张，营业成本上升使公司毛利率持续下滑，各地分公司盈利状况不容乐观，造成公司一季度出现亏损，每股收益首次转负，亏损为每股-0.02元。

　　主要客户需求增速可能回落。全球消费类电子产品的市场需求，经历了2008-2009年的大幅衰退，以及2010年的高速增长之后，2011年其增速将大幅减缓；从市场调研机构的预测观点来看，各家对今年全球半导体产业增速的预期集中在4.5%-10%之间，我们认为全年全球半导体销售额会回稳至个位数增长。客户需求增速的下降，将影响公司在某些区域货量的增长及毛利率的提升；目前看来，智能手机和平板电脑市场景气度的提升，有望继续带动公司货量的增长。

　　拓展货源成为公司现阶段主攻方向。公司业务增量的来源主要来源于：1)商业模式异地复制；2)拓展新的货源地和货种。今年首季开始，公司客户大联大将其香港货量逐步移至公司位于深圳的货仓；此举有望让公司在深圳的业务实现盈利；另外，公司转战中西部地区地区，积极在重庆、成都布局；同时，公司在一些地区开拓新的货源品种，有希望进入奢侈品物流市场，这为公司丰富服务产品结构，降低单一区域市场对于公司业绩的影响；随着公司开拓货源和自有产能的提升，我们预计公司在未来几年逐渐显示业绩的改善。

　　公司二季度预报扭亏。二季度公司经营状况有一定改善，净利润相比一季度扭亏为盈，但部分子公司仍然会拖累业绩，致使营业利润同比下降；公司预告上半年实现盈利150-250万元，较去年同期下降68.12%-80.87%；公司二季度单季盈利仍然较上年同期下降11.5%-28.4%。

　　产能扩张有利公司长远发展。根据公司募投项目来看，公司自由保税仓库面积有望从2.92万平方米增加至7.52万平方米，部分新增的保税仓已经开始投产；短期来看，公司将新增固定资产折旧拖累业绩，但长期来看，公司仓储能力的提升，有助于增加公司的揽货能力，提高服务的可靠性和质量，为进一步发展打下基础。

　　投资建议：我们预计公司2011年至2012年净利润分别增长33.7%、25%和21.1%，每股收益分别为0.169元、0.172元和0.183元，对应68.9倍、67.7和63.7倍PE,高于整个物流行业的估值水平，公司现阶段处于扩展产能，拓展货源，增加货量的阶段，我们预计公司要释放业绩仍然需要一段时间，我们给予公司“中性”的评级。