家电行业：行业增速放缓 关注龙头企业

　　事件：

　　2011 年8 月31 日家用电器行业40 家上市公司11 年中报公布完毕，整体继续保持稳定增长。

　　观点：

　　1、上半年行业增速放缓，空调行情一枝独秀

　　2011 年上半年行业整体收入和归属于母公司净利润分别增长31.58%和34.47%，高于全部A 股的27.17%和23.77%。纵观2000 年以来的10 年，从2000 年到2008（除2001、2002 年以外）家电行业的收入增速均低于A 股的收入增速，从2009 年开始家电行业的收入增速就开始持续超越A 股整体收入增速。这主要得益于国内外环境的改善：国内方面，为提振内需国家实施了家电下乡和节能惠民补贴政策，同时城镇化率不断提升，极大的刺激了国内需求；国外方面，经济危机之后发达国家的需求逐步恢复，同时来自新兴市场的需求大幅增加。 有量增速较快，因此增速有所放缓，空调仍然维持高增长。 分产品来看，空调行情表现远超冰箱、洗衣机、小家电、彩电等其他家电产品。上半年空调内销、外销同比增长34.55%、27.44%。6 月份洗衣机内销首次出现负增长，这与其较高的基数和保有率有关，上半年洗衣机内销、外销同比增长19.24%、13.22%。冰箱的销售情况好于洗衣机，上半年冰箱内销、外销同比增长26.35%、10.74%。彩电方面，上半年内销低于市场此前10%的增幅预期，销量和销售额分别同比下滑了36%和13%。

　　2、下半年行业情况仍比较复杂

　　下半年国家继续对房地产市场实施从紧调控的概率比较大，而房地产市场的冷热将直接影响到家电市场。此外，保障房建设对家电需求存在滞后效应，下半年尚看不到显著的影响。 家电下乡政策：按照国务院原定的实施方案，山东、河南、四川、青岛三省一市首批试点地区的家电下乡政策将在今年11 月到期，其他地区也将于2012 年11 月到期，随着截止日期越来越近，国家相关主管部委并无政策将延续的明确表态。家电下乡以来，三四级农村市场对家电行业的高增长刺激明显，家电企业也意识到了农村市场的巨大潜力，纷纷下沉销售渠道。 节能惠民补贴方面：实施已有2 年的"空调节能惠民补贴项目"在今年6 月到期后取消。空调节能惠民补贴主要针对定频空调，在厂家的推动下，定频空调将逐步被淘汰，变频空调正在成为主流。此外国内空调市场饱和率仍然很低，空调市场仍将维持高增长。

　　3、投资逻辑

　　下半年整个宏观经济层面仍存在较大的不确定性，我们遵循两条选股逻辑。 第一，选择具有高成长性的空调行业：推荐格力电器（000651）、美的电器（000527）、三花股份（002050）。 第二，选择行业龙头企业，他们能够在激烈的行业竞争中维持甚至提升市场份额，控制成本的能力也强于竞争者，盈利稳定，推荐海信电器（600060）、老板电器（002508）、万和电气（002543）、苏泊尔（002032）。

　　风险提示

　　1、宏观经济对家电需求的影响。

　　2、原材料、人力成本上升对企业盈利压力日益严重。

　　（王玉泉　东兴证券）