投资要点

　　公司披露2011三季报:前三季度实现收入2812.84亿元，同比增长22.7%；实现归属于上市公司股东的净利润132.92亿元，同比增长38.69%。每股收益1.44元，每股净资产8.32元。

　　平安观点:

　　销量表现超越行业:上汽集团1-9月销售298万辆整车，同比增长11.7%，高于国内汽车业增幅8个百分点，上汽集团国内市占率同比提高1.5个百分点为21.9%。其中利润主要来源上海大众、上海通用增幅领先于国内车企，1-9月销量分别同比增长20%、25%。上汽乘用车销量同比持平；上汽通用五菱同比略降，表现优于交叉型乘用车行业。3Q上汽集团销量同比增长9.5%，其中上海大众同比增长6.3%，上海通用同比增长20.3%。

　　前三季度公司收入同比增22.7%，净利润同比增38.7%:其中投资收益同比增43.4%，少数股东损益同比增19%，毛利率、净利率同比持平，投资收益占净利润比例为64%。3Q公司净利润同比增长27%，其中投资收益同比增长69%，并表业务贡献净利润同比下降8%；少数股东损益同比增长7.2%。3Q公司毛利率同比下降1.2个百分点，环比亦略有下降，净利率同比环比持平。

　　自主乘用车业务、上汽通用五菱季度环比有改善:3Q母公司亏损额环比减少，为4.8亿；毛利率亦环比略有提高，为9.2%；主要是3Q销量环比有较大提高所致。3Q上汽通用五菱销量环比亦有较大幅度提高。

　　设立上汽通用汽车销售有限公司，持股51%:上汽与通用汽车中国公司共同投资设立销售公司，经通用汽车公司授权从事别克、雪佛兰、凯迪拉克进口汽车的总经销。经上海通用汽车有限公司授权从事上海通用及其国内投资企业生产的别克、雪佛兰、凯迪拉克国产汽车的总经销。从事前述进口及国产汽车零售及售后服务业务；从事汽车整车出口；汽车发动机、变速箱、零部件及相关维修配件的进出口、批发零售和佣金代理业务；从事境内二手车经销业务。此举有利于后续即使美国通用汽车收回上海通用1%股权，上海通用收入依然可纳入合并报表。

　　盈利预测与投资建议:2011年上海大众、上海通用表现突出，继续为公司贡献稳定的利润。我们预计公司2011年、2012年、2013年每股收益分别为1.87元、2.26元、2.68元，动态PE8.6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　机构来源：平安证券