10月下旬以来大盘整体冲高回落，让投资者此前一度回暖的信心遭遇了寒流。但是，央行近三年来首次下调存款准备金率，促使12月1日大盘盘中再度站上2400点，又在一定程度上冲淡了对下探2307点的担忧。股指剧烈波动，年末市场走向扑朔迷离。民族证券首席策略分析师徐一钉和山西证券策略分析师杜亮就2011年收官行情如何演绎展开深入探讨。

　　本报记者 孙见友

　　“降准”会否唤醒市场热情

　　主持人：央行11月30日宣布下调存款准备金率0.5个百分点，为近三年来首次下调，这是否会唤醒二级市场的政策转向预期？

　　徐一钉：央行下调存准，并不简单是一个政策性微调，主要是为对冲外汇占款的大幅减少。10月份外汇占款环比减少200亿元-300亿元，值得大家关注。

　　杜亮：市场预期存准率会下调，但没想到这么快。我们认为，第一个是考虑外汇占款问题，第二个就是PMI下滑的影响。

　　主持人：下调存准后市场出现大幅上涨，两位老师觉得此次下调存款准备金率对A股市场短期会有什么影响？那么长期又会有什么影响？

　　杜亮：对于短期影响，市场预期到会下调，但时点提前了，这是一个变化。除下调存准之外，全球六大央行联手行动促使外盘大幅上涨，这对A股市场也产生了一定影响。因此，12月1日A股上涨不是只有降低存款准备金率单方面因素。我们认为，在未来很短时间，这个利好就会被基本消化掉。

　　主持人：A股市场此前对于政策底、经济底和市场底存在争论。此次下调存款准备金率，是不是意味着政策底出现？

　　徐一钉：目前说2300点是政策底还有点早，目前的政策只是为了预防我国经济增长回落速度过快而出台的。除此之外，应该说没有一个明显的政策性导向。

　　主持人：您预期市场底部大概在什么位置？

　　徐一钉：12月1日A股市场上涨是这一轮调整当中的一次抵抗性反弹，在2300点以上涨跌拉锯的时间会比较长。但从中期角度来看，跌破2300点只是个时间问题。

　　杜亮：市场还处于下降轨道中，目前没有看到非常明确的信号。现在出台的政策都是很小的，属于适度微调范畴，谈不上全面政策放宽。受制于未来通胀反复预期，未来政策放松的可能性也不大。因此，出现像2008年那样大的政策底的可能性微乎其微，短期只可以看作预期微调和市场共振的结合。受制于通胀反复预期，未来央行货币政策可操作空间不大，还要继续观察一个季度左右，等经济形势比较明朗之后，可能底部就比较明朗了。

　　主持人：最近一段时间股市剧烈震荡，两位老师对于后市多空有何看法？

　　徐一钉：中国有句老话，小心驶得万年船。在金融市场动荡下，作为投资者我觉得还是应该谨慎一些。如果看不到大量增量资金进场，那么A股市场更多的还将是震荡行情。

　　杜亮：我们从年初开始，特别是自年中以来一直是比较谨慎的。我们认为，一些风险因素还没有充分反映。房地产市场调控远远没有结束，欧洲的情况可能继续恶化，未来出口是不是会恶化也还有不确定性，未来市场流动性依然不甚乐观。

　　主持人：11月份PMI指数是49%，环比回落1.4个百分点，是自2009年3月份以来首次回落至50%以内，两位老师对此有何评论？

　　徐一钉：PMI跌破50%在预期之内。预计四季度国内的GDP同比增长依然会在8%之上，未来我国经济可能受欧美拖累，但是相对于全球主要经济体，应该还是很健康的。

　　杜亮：现在最大的风险是短期快速下滑，或者说“硬着陆”。近期存款准备金率下调等措施，都是避免经济出现“硬着陆”而采用的对冲性政策。

　　电价调整会否增加通胀变数

　　主持人：国家发改委发布通知，从12月1日起全国销售电价每度上调3分，同时将实行阶梯电价制度。这会不会给通胀平添一些变数？

　　徐一钉：电价上调，并规定煤炭涨价上限是5%，显示管理层考虑要减轻电价上调对通胀的压力。上调电价会给一些企业增加负担，但只要国际大宗商品走势相对平稳，国内电价上调对通胀的压力应该说是可以接受的。

　　杜亮：减轻了发电企业压力，对电网公司有那么一点影响，但不是太大。居民用电暂不上调，没有具体说居民电价未来怎么调。只要居民用电不明显上调，短期对通胀的影响是很小的。终端销售电价上调会在一定程度上增加用电企业成本，但最终整体核算下来，对终端产品的价格影响也不大。

　　主持人：目前通胀高位徘徊和通胀快速回落的观点似乎都很有市场，两位嘉宾认为后市通胀将会是什么样的走势？

　　徐一钉：虽然现在通胀高位回落，但新的通胀压力依然存在。海外市场虽然短期流动性注入缓解了欧债危机，但并不意味着它能够得到根本性解决。相反，越是在欧美联手救市的这种大背景下，越是意味着欧债危机比较严峻。全球市场动荡，对国内通胀的影响可能是偏负面的。这也给国内政策调控增加了难度，既要考虑国内的因素，也要考虑海外的因素。全球资金泛滥将推高国际大宗商品价格，反过来可能会对我国产生新一轮输入型通胀压力。

　　杜亮：输入型通胀未来还是一个推动国内通胀上行的主要因素。另外，人口红利对通胀的抑制作用在逐渐减小。随着产业升级，产能过剩对通胀的抑制也会逐渐减弱，但这应该在相当一段时间内仍然会对通胀起到一定的抑制作用。另外，环保成本显性化，也是一个因素。最后，价格管制在短期内能缓解通胀，但长期来看价格管制有一定负面作用。综合来看，我们认为通胀在未来三到五年之内会处于相对高位。

　　收官行情会否出现

　　主持人：年底之前剩下的交易日，大盘可能会呈现什么样的走势？

　　杜亮：应该还是震荡调整。目前不管是政策也好，市场和外部经济也好，都没有形成一个非常明确的预期。当前市场点位也不是足够便宜，值得做非常长线的投资。我们判断，12月份收官行情可能还是比较纠结的。大家可密切关注经济形势、国内房地产市场，以及即将召开的中央经济工作会议是否会给市场带来一定提振。

　　徐一钉：近期市场走势已经反映了大家对于中央经济工作会议的预期。会议结果对市场应该是正面的。但目前A股市场面临着国际上很多负面因素的压力，同时，A股市场还是显得增量资金不足。在这种情况下，年底之前的行情应该是依托2300点平台进行震荡，但我们认为最终还是要向下去寻找支撑。至于说这个整理平台是否会在今年年底跌破，可能还有很大不确定性。就年底的投资机会而言，如果机构要使它的年终业绩扭亏，那么其重仓股票是减少亏损的一个线索。在诸多不确定性面前，可适当关注防御性较强的板块，比如医药等。

　　主持人：最近房地产调控不断被媒体报道，您是怎么看待房价和地产板块走势？

　　杜亮：央行下调存款准备金率之后，一马当先反弹的就是房地产行业，因为它最缺钱。它给出的融资利息是最高的，一旦资金放松，不管政策怎么调控，怎么管，这个钱还是会绕到房地产，给它提供更多的喘息机会。短期来看，3500亿元到4000亿元的规模不会都进入房地产，只能是让它稍微喘息一下。目前房地产行业调控还仅处于第一阶段，降价仅局限于新开楼盘。如果投资者继续观望，它会影响到二手房交易，进入调控的第二阶段。进入调控第二阶段以后，第一阶段房地产开发企业资金链才会紧张起来。有些房地产开发企业可能会受不了，这个受不了的企业主要还是在最高点拿地的企业，2007年高点和2009年高点买了很多地的企业的资金链肯定会比较紧。

　　主持人：很多网友也在积极提问，有网友问在年底应采取什么操作策略？哪些板块值得关注？

　　徐一钉：投资者在年底这段时间可以把控制风险放到第一位。如果现在仓位不是很重，在市场冲高回落后，看一看有没有领军板块出现；如果没有，投资者不妨以控制仓位来控制潜在风险。

　　杜亮：第一要控制仓位，第二要看市场走势。短期市场很难出现一个比较大的反弹。由于热点变化特别快，因此短期宜在控制整体仓位情况下，适当参与一些有政策利好的板块。

　　徐一钉：顺便从生肖角度来预测一下年末收官行情。2011年是兔年，从生肖角度来看，兔子有个特点，就是胆小，兔子是非常谨慎的，俗话还说“兔子尾巴长不了”。因此，在农历兔年，热点板块有限，持续性也不好。这种情况对投资者操作提出了很高的要求，如果没有较高的操作技巧，短线投资者要想在年末市场获取收益预计很困难。