周四沪深股市震荡下行，上证综指击穿2200点整数关口，深成指跌破2010年7月2日创下的低点，创出近32个月新低。两市成交量环比增加超过两成，恐慌盘进一步涌出。上游资源类板块领跌，煤炭、有色行业跌幅均超过5%。从盘面来看，近期市场正在加速赶底，恐慌性抛盘之后有望出现技术性反弹。不过，A股市场仍需面对众多不确定因素，在组合性政策与基本面趋势明朗化之前，大盘仍将处于震荡探底的过程之中。

　　三大事件边际效应递减

　　从短期来看，三大利空因素的边际效应将逐步递减。一是新华保险上市。周五新华保险将登陆A股，其首日表现将对短期市场有较大影响。从情景分析来看，新华保险如高开高走，新股发行持续的预期升温，利空大盘；如低开低走，容易拖累市场下行，同样利空大盘；如低开高走则对大盘较为有利。不过，近期A股连续下跌，或表明市场对此事件的负面影响已有所消化。

　　二是期指交割日效应。周五是12月股指期货到期日，期指到期日效应也将影响短期市场。一般而言，弱市行情下，市场对未来的预期更加悲观，这容易导致期指出现不理性的下跌，并拖累大盘下行。从近期来看，疲软的期指与现货指数相互强化，助跌效应较为明显。不过，无论是11月经济数据、政策基调还是大盘股上市，短线市场均已有所反应。在期指多头基本投降之后，期指有望止跌回升，这有利于大盘的短线反弹。

　　三是重庆啤酒连续跌停冲击。重庆啤酒连续六个交易日跌停，对市场情绪面影响很大，并导致了部分恐慌性抛盘。在市场存量资金博弈之下，机构赎回压力与减持会引发一系列的连锁反应。此外，该事件对机构“抱团取暖”策略也将产生深远影响，前期强势的板块开始补跌便是例证。如果周五重庆啤酒在连续跌停之后开始企稳，应能鼓舞投资者做多的信心。

　　因此，我们认为本周五是关键的时间窗口，利空因素集中释放或将引发技术性反弹。从技术上来看，周四上证综指收盘2180点处于3067点—2826点—2536点下降通道的下轨位置，随时会引发技术性反弹。此外，上证综指本周有望出现周K线六连阴，这为2009年来所罕见。

　　中期存在三大不确定性

　　从中期来看，三大不确定性仍在困扰A股市场。首先，从资金面来看，春节之前市场资金面仍然偏紧。银行面临年末考核，理财产品发行速度难以出现显著回落；受年度财报制约，新股IPO发行节奏难改；年末与春节增加资金需求，“大小非”减持压力仍然较大。从这些因素看，春节前市场资金或将进一步流出，并对存量资金博弈的行情产生重大影响。

　　其次，从政策面来看，政策松动预期面临考验。中央经济工作会议对2012年的定调是积极财政政策与稳健货币政策，政策的稳定性与连续性冲击了A股市场的政策松动预期。此外，受翘尾因素与春节效应的共同推动，2012年1月CPI(消费者物价指数)同比有望出现反弹。我们认为，CPI增速的反复将困扰市场，进而改变阶段性的政策预期。

　　最后，从海外因素来看，2012年2月到4月是“欧猪五国”债务还本付息的高峰期。从2011年的经验来看，资本市场往往会提前反应其负面冲击。比如，2011年9月意大利到期债务规模明显跳升，海外市场因此而出现大幅波动，并拖累A股市场自7月中旬高位回落。伴随主权评级、欧元走势以及大宗商品价格的变化，我们认为欧债问题在2012年一季度之前仍将影响A股。

　　综合来看，在资金面节前偏紧、政策面预期反复以及海外市场波动的共同作用下，A股走势仍然存在不确定性。我们认为，市场情绪好转是一个较长的过程，单一的政策利好或只能引发短线反弹，难以推动大盘走出下降通道。在组合性政策与基本面趋势明朗化之前，大盘仍然处于震荡探底的过程之中。(中原证券 李 俊)