机构：湘财证券

　　股票：松芝股份（002454）

　　精彩摘要：

　　公司营收主要来自汽车用空调，在细分市场中，客车空调产品仍然是公司的主要收入来源，当前约60%以上的营收来自大中客车空调，并且约80%以上的营业利润来自大中客车空调零部件产品。由于客车空调零部件产品市场进入较早，目前市场占有率约25%左右，产品种类齐全，客户个性化定制产品满意度高，市场稳定，是公司目前主要的利润来源产品。

　　点评：

　　良好的客户资源、完善的售后网络、领先的技术优势保证客车市场份额。公司目前在客车市场主要采用“标配”与“终端定制”两种模式。“标配”模式主要将产品直接销售给整车厂商，其作为整车厂商的零部件供应商；“终端定制模式”主要是与最终客户（例如公交公司、旅游公司等）达成购销意向后，由最终用户向整车厂商发出指令要求其购买的车辆上安装公司的汽车空调产品。目前公司“标配”市场与“终端定制”市场的份额占比约为4:6左右。公司具有100多家长期客户，并且在全国设立了20多家销售网点及260多家安装服务中心和特约维修网点，良好的营销与售后服务为公司树立了良好的品牌形象，在目前日趋激烈的行业竞争态势下，有效地保证了公司的客户资源及市场地位。

　　冷链市场仍需等待、轨交市场正在努力获取第一单。公司立志于在冷链市场有所发展及突破，与中集在冷链车市场合作也是期待其在此领域有所突破，但国内冷链市场法规不尽完善，全国市场约50%左右冷链车均系自行改装，由于正规冷链车价格较贵，在目前市场及法规状况下，市场推广及拓展面临较大压力。公司在此市场领域的发展仍需等待行业相关法规完善及健全。

　　轨交市场的配套介入是公司当前最主要的增长看点，但由于新市场客户关系积累较浅，目前仍无配套历史经验及产品实际使用质量等硬性指标提供数据参考，在新订单的获取上面临一定的压力。目前，公司通过承接上海、大连、广州等地铁公司的轨交列车大修合同来逐步提升自身品牌影响力及产品质量技术的可信服度，并通过此种方式积极开拓良好的客户关系。公司在轨交领域的配套有望在明年有所进展。

　　估值：

　　研报称，公司目前盈利来源主要看客车业务，增长主要看现有客户中公交系统客车的增量情况；而乘用车业务由于客户主要为自主品牌企业，在今年市场竞争加剧的情况下，公司配套零部件价格承压明显，毛利率出现较大幅度下滑，难以贡献增长。预计公司2012年—2014年的EPS分别为0.57元、0.69元和0.79元，以2012年11月9日收盘价8.05元计算，对应PE分别为14X、12X和10X，给予公司“增持”评级。

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