机构：国泰君安

　　股票：华夏幸福（600340）

　　精彩摘要：

　　前三季度公司实现地产销售金额119亿、190万方，同比上升20%、47%。三季度销售均价7083元，环比上半年大幅上跳23%，原因是二季度开始市场转暖，公司取消了始于去年下半年的打折促销活动，销售均价从而向上修复，项目盈利能力得到保证。

　　点评：

　　持续积极拿地，12年权益口径拿地299万方，43亿元。依托园区业务，公司继续维持良好拿地优势，拿地锁定廊坊、固安和沈阳等公司园区周边区域，拿地成本控制极佳。扣除北京丰台商业园区项目，拿地平均楼面地价仅773元，未来盈利能力基本可以得到良好锁定。

　　季末账面现金38亿，真实资产负债率23%环增2.7pc，净负债率24%环增19.8pc，期末235亿预售款已锁定12-13年两年业绩。公司三季度拿地积极，但杠杆比率仍位于较低水平，未来极具财务扩张空间。

　　三季度新增北京丰台总部商业园、固安新兴产业示范区和镇江创意社区三个园区项目，实现产品线和发展区域上的双重延展。公司目前园区产品线包括了传统产业园区（固安等），科技类园区（苏家屯和无锡南长区）、总部商业园（北京丰台）和其他类型园区（镇江）四类，同时覆盖区域从环渤海开始向全国扩。另外异地扩张也初见成效，上半年苏家屯园区在进入不足半年已实现10.9亿新增投资额。

　　估值：

　　研报预计公司12-13年EPS分别为1.96、2.50元；RNAV20.25元，较股价折3%；公司做为A股中独一无二定位于县域经济的新城建设综合服务运营商，地产和园区业务双轮驱动，协同良性发展，目标价23元，给予“增持”评级。

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