机构：华泰证券

　　股票：ST科龙（000921）

　　精彩摘要：

　　三季度业绩增速大幅超预期。前三季度公司实现营业收入152.49亿元，同比下滑0.60%，归属上市公司股东净利润5.95亿元，同比增长81.17%，对应EPS为0.4394元。其中，三季度实现营业收入52.81亿元，同比增长14.66%，归属上市公司股东净利润2.15亿元，同比增长405.22%，大幅超市场预期。

　　点评：

　　产品结构优化和营销模式变革提升销售收入。面对市场形势变化，公司坚持产品差异化和节能升级，冰箱方面提高高端销量占比和加大自主品牌出口力度；空调方面主推高效能和变频空调，积极拓展美国市场。营销模式上，分设空调、冰洗营销分公司，团队与业化，对市场精耕细作，加快三四级市场布局。主要产品均有增长。

　　盈利能力持续提升。优化产品结构的同时，加强成本管控，流程优化提升效率，三季度毛利率提高2.32pct，汇兑损失减少使财务费用率下降0.46pct，联营公司收益增加是三季度投资净收益增加4591万元，主要是对海信日立。净利润率增加3.26pct，是去年三季度的约3.59倍。扣非后净利润占比90.44%，同比大幅改善，盈利质量提高。前三季度累计来看，毛利率提高2.81pct，净利率提高1.95pct。

　　四季度业绩改善预期大。去年四季度营收下滑4.97%，销售净利润-3.22%，归属上市公司净利润亏损1.01亿元，由于受到去年下半年行业需求整体快速下滑影响，毛利率下降而期间费用率走高，资产减值损失增加。预期今年四季度白电市场持续回暖，预期营收保持正增长，毛利率改善，由于相对是淡季，期间费用率预期有所提高，净利润转正概率大。

　　估值：

　　研报预期公司2012全年盈利大幅改善，未来步入稳健增长期间，预计2012-2014年EPS分别为0.49/0.58/0.67元，对应PE分别为10.29/8.73/7.55元，股价较前期大幅上涨，目前估值较为合理，维持“增持”评级。

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