机构：安信证券

　　股票：登海种业（002041）

　　精彩摘要：

　　2012/13销售季，公司从9月份开始向经销商铺货，较上一销售季提前近1个月，目前预收账款较去年同期大幅增长。从经销商草根调研的情况看，目前全行业玉米种子一批价整体呈上涨趋势，公司主打品种登海605和先玉335出厂价涨幅在5%-10%左右。

　　点评：

　　预计自有品种推广面积有望增长50%。2011/12销售季自有品种推广面积700万亩（其中登海605为500万亩），2012/13销售季有望增长50%达到1050万亩（登海605计划达到800万亩以上）。

　　合资公司登海先锋毛利率企稳，盈利有望见底回升。登海先锋2011/12销售季销量增长15%、价格上涨5%-8%，但由于制种成本涨幅达30%以上，导致毛利率大幅下滑，对公司上一销售季业绩拖累较大。2012年登海先锋制种成本与上一年持平，主力品种先玉335销量增长10%问题不大，新销售季盈利有望见底回升。

　　新销售季全行业制种量继续上升，但优势品种销售紧俏。参照近期甘肃、新疆等国内主要玉米制种基地公布的数据，测算2012年全国玉米制种面积434万亩，同比增长6%，制种单产提高5-10%，制种量16.0亿公斤，同比增长18%，2012/13销售季国内玉米种子供应将继续上升。但从目前市场出货情况看，不同品种之间分化较大：“稳产、抗倒伏、抗病性好、米质好脱水快”的密植高产品种销售紧俏，出厂价较上一销售季小幅上涨；部分传统大路品种价格有所下调。市场呈现整体供大于求与优势品种紧俏并存的格局。

　　4季度种业政策利好进入集中兑现期。2012年6月，农业部发布贯彻落实国务院有关“三农”重点工作实施方案，明确了多项种业扶持政策出台的时间表，主要集中在2012年10月至年底前：1）出台包括良种繁育补贴、制种保险等扶持政策；2）建立种业发展基金，为“育繁推一体化”种子企业发展提供资金支持；3）发布《全国现代农作物种业发展规划（2011-2020年）》，出台相关配套政策。

　　估值：

　　研报称，公司1-3季度净利润同比下降34%，2012/13销售季受登海605等自有品种推广面积大幅增长、以及合资公司登海先锋盈利企稳驱动，业绩将见底回升。预计2012-2014年每股收益分别为0.75、0.94和1.20元，增速分别为14%、25%和27%，其中12年4季度单季有望同比增长40%以上。维持公司增持-A评级，目标价26.30元。

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