机构：东兴证券

　　股票：华邦制药（002004）

　　精彩摘要：

　　公司公布了2012年三季报，报告期内公司实现营业收入27.1亿元，同比增长468%；营业利润4.02亿元，同比增长264%；利润总额4.12亿元，同比增长247%；归属于母公司净利润3.09亿元，同比增长198%。扣非后归属于母公司净利润同比增长152%。基本每股收益0.62元。业绩基本符合预期。

　　点评：

　　公司进入医药+农药双轮高速驱动时期。公司吸收合并颖泰嘉和后，农药业务未来预期平均增速在30%左右，高于公司医药业务的原有增速。公司医药业务制剂业务2012年发生了并且即将发生一些列重要的转变。之前公司医药业务增速较低的原因主要有以下几点：第一，行业整体增速较低。皮肤病发病在人群中有一定的患病率，并且季节性较强，我国皮肤病用药市场增速在15%左右，相对较低。第二，公司销售渠道相对单一，公司以处方药立足，一直深耕医院市场，而更广阔的零售终端市场之前一直没有真正开发。第三，公司原有销售体系欠合理，线条较粗，不利于产品均衡发展。

　　医药产品梯队丰满，后劲十足。从公司产品梯队情况来看，目前公司的主力品种地奈德未来2-3年可能才会达到瓶颈期，在这段时期内，第一，公司有比较充足的时间进行方希的推广，扩大其应用范围；第二，公司的新产品梯队可以逐渐成长为下一阶段的主力，包括卡泊三醇、卤米松和复方倍他米松注射液等等，还有公司的抗真菌药物萘替芬酮康唑（必亮），这些产品梯队将是公司医药制剂业务未来可持续增长的主要动力。

　　原料药业务或成为下一个亮点。公司合并吸收了颖泰嘉和后，协同效应将在未来逐渐显现，公司的原料药业务未来潜力巨大。2012年上半年，公司原料药业务实现收入1.13亿元，同比增长了41%，毛利率14.5%，同比减少了2.1个百分点。从产品角度来看，医药原料药和农药中间体、原药的性质相似，属于精细化工品，下游客户资源可以共享；从客户资源上来看，颖泰嘉和的客户资源优质，包括巴斯夫和道化学这样的国际化工巨头，颖泰嘉和建立了国内第一家GLP实验室，在化工品的出口认证方面具有很强的实力，未来公司的医药业务中，原料药业务最有可能借助颖泰嘉和的认证和客户资源优势，在出口方面实现重大突破。

　　估值：

　　研报预计公司2012-2014年公司净利润分别为4.27亿元、4.70亿元和5.92亿元，对应每股收益分别为0.85元、0.94元和1.18元。目前公司动态PE分别为22倍、16倍和13倍。目前公司股价具有良好的安全边际，维持公司“推荐”的投资评级。

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