齐翔腾达：丁二烯价格上涨 投资价值再现

　　丁二烯价格大幅上涨，目前国内市场价格已经由2011年11 月最低的13500元/吨左右，上涨至27000元/吨以上，涨幅超过100%，韩国FOB 价格更是暴涨120%以上，达到3800 美元/吨以上。

　　我们认为，丁二烯是原油价格处于高位和上涨过程中最为受益的石化产品之一。除非国际石油价格出现向下趋势或大幅度调整，否则丁二烯的价格将继续维持高位，并有继续上涨的可能。

　　公司丁二烯产品主要是利用丁烯氧化脱氢工艺生产。从公司原有甲乙酮的生产来看，我们认为，公司在丁二烯未来的生产方面出现技术问题的可能性比较小。目前公司正紧进行丁二烯项目的建设，冬季也一直没有休息。

　　我们预计公司在2012 年5 月建成的可能性比较大，届时一旦投产应该有6个月的产能供应。

　　目前甲乙酮的市场价格在8500 元/吨左右，已经触底回升，随着旺季的来临价格有望继续小幅上涨。我们预计，公司2011 和2012 年甲乙酮的销量将在14-15 万吨左右和17-18 万吨左右。

　　公司稀土顺丁橡胶项目现在由自己独立完成，买断原合作伙伴哈尔滨博实的技术和设备。我们预计该项目将在2012 年年底或2013 年年初投产。目前该产品的价格要比普通顺丁橡胶高2000-3000 元/吨。

　　我们假设2012 和2013 年甲乙酮的年平均价格都为9000 元/吨，丁二烯的年平均价格都为20000 元/吨。如果其它成本不变，2012 和2013 年甲乙酮每上涨1000 元/吨，分别增厚公司EPS0.27 元和0.30 元，丁二烯每上涨1000 元/吨，分别增厚公司EPS0.08 元和0.15 元。

　　我们预计，公司2011-2013 年每股收益将分别达到1.08 元、1.21 元和1.95元，继续给予公司"买入"评级。

　　风险提示：丁二烯、稀土顺丁橡胶等项目不能按时投产风险，甲乙酮、丁二烯等产品市场价格大幅度波动风险，原材料供应不稳定风险。（华泰联合）