11年业绩超预期。2011年,公司实现营业收入29.57亿元,同比增长2.28%;其中,公司本部贡献营业收入20.51亿元,同比增长8.2%;大成装备3.66亿元;富成锻造4.31亿元;路通弹簧1.74亿元;归属于母公司净利润1.15亿元,同比大增100.82%;基本每股收益0.667元,ROE为12.02%。业绩远超市场预期。

　　铁路车辆和曲轴锻件毛利率提升是业绩超预期的主要原因。去年,公司铁路货车销售毛利率达到创纪录的13.84%,较2010年大幅提高4个百分点;曲轴锻件毛利率则由9.57%提高到13.69%,提高4.12个百分点。毛利率提升的主要原因有二:一是公司新型产品售价较高,拉高了毛利率;二是公司出口以及对神华等非铁道部客户销售占比提升,非部客户贡献了更高的毛利率。其中,公司对神华同等产品销售毛利率较铁道部高出15%左右。

　　铁路货车需求将持续释放,今年业绩有保障。2012年,铁道部规划铁路新线投产里程达6366公里,较去年翻倍。其中,50%为高铁线路。新线的投产,尤其是大规模高铁线路的投产将极大地缓解现有铁路的客运压力,实现铁路客货分离,从而带动货车需求逐步释放。另外,铁道部放松企业自备货车购买管制也将释放企业货车需求。公司货车业务有望持续增长。

　　给予"推荐"评级。我们预计,2012-2014年,公司净利润分别为1.77、2.42和3.01亿元,对应EPS分别为1.03、1.41和1.75元。当前股价对应估值16x、12x和10x。考虑到客货分离带来的货车需求,我们认为,应给予公司2012年20倍估值,目标价20.6元。(华泰证券 陈耀邦)