2011年实现净利润4.12亿，同比增46%；EPS1.46元，同比增46%，分红预案为：10股转5，每10股分2元。2011 年除网购业务快发展（从2600万提升到10600 万）、肯纳业务并表外，七匹狼主品牌依然保持较高增长。主要因素之一是渠道扩张，2011 年公司净增渠道451家，渠道数量比上年同期增12.8%；与此同时，我们判断单店出货额平均提升10%左右。相较于七匹狼的品牌以及公司的产品开发能力，我们认为公司单店出货额依然相对偏低（批发业务单店出货不足65 万），与公司的省代批发模式有关，未来该部分改进空间较大；而公司“批发”转“零售”战略转型也将主要在该部分体现。2011年整体毛利率水平41.2%，较2010 年低0.4 个百分点，主要与淘宝快增长、肯纳并表有关，主品牌我们预计与上年基本持平，我们认为与七匹狼产品定价策略是匹配的，同样产品无提价。而随着规模效应发挥，七匹狼销售费用率和管理费用率（扣除股权激励费用1873 万）均有所下降，其中销售费用率从14.69%下降至13.37%、管理费用率从7.16%下降至6.88%，在此带动下公司销售净利润率从12.88%提高至14.12%。

　　投资建议：考虑到两次订货会对2012年锁定，预计2012、2013年EPS分别为2.11、2.73元（未考虑此次定增摊薄），继续维持“推荐”评级。（银河证券）