东方证券：银行大涨直接原因在于存量资金博弈

　　投资要点

　　银行股强势上涨。我们一直看好银行股的投资价值和一季报行情，但这不妨碍我们达到这样的观点:银行大涨的直接原因不在于基本面，而在于存量资金博弈。

　　事件:4月24日银行股大幅上涨，盘中宁波银行（002142）一度冲击涨停，银行指数一度涨逾3个百分点。后虽有回落，收盘银行指数仍上涨1.61%，跑赢沪深300指数1.65个百分点。

　　基本面没有直接利好。23日晚银行股新的信息主要是北京银行（601169）的1季报和周小川关于利率市场化的新表态。前者基本符合预期，而周行长的表态，如果有观点认为对银行构成利好，我们是不赞同的。可能有些观点会认为:周行长表示利率市场化将先从放开贷款利率开始，因此银行利差会扩大。但实质情况是，目前银行贷款利率上浮早已完全放开。只要不要高到高利贷的水平，银行都可以自主上浮。相反，贷款利率的下浮才是受到限制的，基准利率的9折（首套房按揭是7折）构成贷款利率浮动的下限。如果能上浮的贷款，银行其实早就上浮了；如果现在定价在基准下浮的，未来利率市场化之后大概率上是进一步下行的。

　　我们认为银行大涨直接原因是资金面博弈。（1）从2月份反弹行情演绎至今，各大板块都有曾过表现，唯独银行表现明显落后。（2）银行当前估值显著偏低，跌无可跌，投资价值彰显，但前期遭到公募基金大幅抛售。（3）银行1季报好，预计1季报平均增长25%以上。（4）因此，银行股成为市场的主导资金再度掌握博弈主动权的首选。而这种战术选择，将会把前期抛售银行股的公募基金逼入非常尴尬的两难选择境地。所以我们看到，今天上涨，主要是小市值的城商行和股性强的银行在领涨，而并不把弹药浪费在市值更大的股份制银行和大银行身上。

　　投资策略与建议:

　　我们前期到现在，一直看好银行一季报行情。只不过用这种形式表现出来，也是我们所不能预料的。对于行情后续的发展，我们认为（1）经济还很难轻言见底，机构投资者草率地跟随市场趋势去追逐高贝塔品种，未必是最合理的投资选择。（2）银行的风险收益比非常优越。跌无可跌的估值（或许基本面在下行，因此有些观点对于PE的大底还心存怀疑，那么我们来看PB:当前1.1倍的2012年PB和2013年1倍以下的PB足够构成安全边际）+稳定而领先的当前利润增速，投资银行股的风险收益比明显好于平均。我们建议机构投资者至少应配置10个百分点的银行股，作为稳定的谋求绝对收益的核心仓位:追求更优风险收益比，其实才是投资的本质。

　　（东方证券）