红日药业:上半年预计康仁堂高速增长,血必净或超预期

　　红日药业 300026医药生物

　　研究机构：东方证券 分析师：庄琰 撰写日期：2012-04-25

　　投资要点

　　康仁堂在高所得税率下仍实现高速增长。康仁堂在仍然是公司最重要的增长点,虽然一季度康仁堂高新技术企业处于复审阶段,所得税暂按25%征收,但其净利润仍实现了约70%左右的高速增长,利润总额增长近100%。康仁堂毛利率同环比均出现提高,销售费用率同比略有下滑,我们认为这一趋势有望在后两个季度维持。我们认为中药配方颗粒前景看好,在其产能投放和新进医院的带动下,康仁堂预计仍将实现高速增长,所得税率理应在全年恢复15%的高新税率。

　　血必净增长预计超预期。一季度公司母公司实现收入增长38%,利润增长39%,毛利率提高约3.7个百分点,均显示公司高毛利品种血必净在一季度实现了高速增长,增速应超过母公司总收入增速。我们认为在渠道理顺、新进医保、限抗政策等多重因素的带动下,血必净今年的增速有望超预期,值得持续跟踪。我们同时预计法舒地尔今年有望止住下滑势头,不再拖累业绩。

　　收购康仁堂股权将有利与公司发展。公司前期公告将通过换股+增发的方式继续收购康仁堂剩余股权,我们认为如果收购成功将增厚公司业绩,同时有助于康仁堂管理层的稳定性。其换股和增发价格为也提供了良好的安全边际。

　　财务与估值

　　我们预期康仁堂将保持较快增速,全年税率将回到15%;血必净高增长势头仍在持续,如在3季度仍能维持良好势头,公司业绩有超预期可能。维持原盈利预测,预计公司2012-2014年(不考虑收购康仁堂少数股东权益)每股收益分别为1.14、1.43、1.83元,维持公司增持评级。

　　风险提示:中药注射剂安全性风险,法舒地尔继续大幅下滑,市场开拓低于预期,营运资金管理风险。