家电行业增长步伐放缓，盈利能力稳中略升。（1）2011 年，家电行业整体实现营业收入5247 亿元，同比增长了20%；实现归属母公司股东净利润201 亿元，同比增长了23%。受国内外经济环境影响，家电行业增速回落。（2）2011 年，空调行业依然是家电行业收入和利润占比最高的子行业，彩电行业利润占比则提升了5 个百分点至18%，而冰洗、小家电等占比出现不同程度缩减。（3）2011 年，家电行业整体毛利率约19%，行业整体净利率为4%，二者均与去年同期基本持平，上升不足1 个百分点。

　　彩电净利润快速增长，盈利能力显著提升。（1）2011 年，彩电行业整体实现营业收入1625 亿元，同比增长了15%；实现归属母公司股东净利润36 亿元，同比增长了64%。彩电行业虽然收入增长减缓，但净利润实现较快增长。（2）受益于面板价格下降，LED、3D、智能电视渗透率不断提高，龙头企业盈利能力均得到了提升，带动行业整体盈利能力的改善。

　　空调增速回落，冰洗增长堪忧。（1）2011 年，空调行业整体实现营业收入1819 亿元，同比增长了30%；实现归属母公司股东净利润94 亿元，同比增长了26%。行业增速较2010 年出现回落，但格力、美的均实现了超行业的增长，巩固了双寡头格局。（2）2011 年，冰箱、洗衣机行业分别实现营业收入1053 亿元、148 亿元，同比分别增长了17%、4%；实现归属母公司股东净利润分别为31 亿元、8 亿元，同比增速分别为2%、-4%。冰洗行业增长乏力，未来形势不容乐观。

　　小家电整体不景气，厨电厂商“有得有失”。（1）2011 年，小家电行业整体实现营业收入251 亿元，同比增长了13%；实现归属母公司股东净利润19 亿元，同比增长了3%。2011 年收入增速在2010 年冲高之后出现回落，而净利润较去年仅仅增加了5000 万元左右，涨幅微小。九阳股份、苏泊尔、爱仕达毛利率均下降了1-2 个百分点，此外，九阳股份小家电项目营业收入亦下滑了3%，反映行业整体不景气。（2）2011 年，三家厨电厂商在吸油烟机子行业表现突出，逆行业颓势实现了至少16%的增长，盈利能力也得到改善；而在燃气灶子行业表现较差，三家厨电厂商毛利率均出现不同程度下滑。

　　投资建议。2012 年4 月，家电行业估值12 倍。其中，空调11 倍，彩电14 倍，冰箱11 倍，洗衣机12 倍，小家电16 倍。从2011 年全年家电行业运行的情况来看，增速的逐季下滑成为行业趋势。进入2012 年1 季度，尽管行业盈利向好，收入的下滑依然没有改善。我们认为5 月家电行业没有明显的利好因素，预计行业估值将会维稳。我们建议重点关注的子行业有空调和彩电，重点推荐的公司是格力电器、美的电器、海信电器、青岛海尔。（安信证券研究中心）