　　聂伟柱汪时锋

　　M2增速阶段性新低CPI仍高企，货币政策暂难放松

　　中国经济再迎“数据周”，数字本身给出的答案并不乐观。

　　5月CPI（居民消费价格指数）将于今日出炉，或再创阶段性新高。与此形成鲜明对照的是，5月末，M2（广义货币）15.1%的同比增速跌落两年多的新低。

　　事实上，央行数据显示，5月货币信贷增速继续“双降”。

　　时值稳增长与抑通胀孰为重的宏观调控权衡期，从各方预期以及政策信号来看，货币政策尚未到放松之时。

　　央行货币政策委员会委员夏斌(微博专栏)认为，鉴于当前超过70万亿元的货币存量，继续坚持稳健的货币政策方向仍十分必要，稳健偏紧的政策力度将有利于结构调整。

　　当前是否存在“硬着陆”的风险？多位经济学家在接受《第一财经日报》记者采访时，更倾向于用“温和放缓”来形容当前的中国经济。

　　在激辩“超调”的背景下，他们认为，货币政策应该继续保持稳健，不能轻易放松。

　　M1、M2大降之辩

　　昨日，央行公布5月金融统计数据显示，5月份人民币贷款增加5516亿元，同比少增1005亿元；当月新增人民币存款1.11万亿元。

　　这意味着，5月增量存贷比为49.7％。这一数字比上月大幅降低169.3个百分点。

　　“4月股市行情较好，储蓄资金分流明显，而5月股市行情不好，情况逆转。此外，前几个月理财产品巨量发行的情况在5月也得以缓解。”中行战略发展部高级分析师温彬认为，上述原因导致了5月增量存贷比的下降。但他表示，银行体系的流动性依然紧张。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷(微博专栏)认为，在人民币融资成本不断提高的情况下，国内企业开始寻找外币途径融资，这也导致了外汇贷款的增加。

　　统计显示，5月外币贷款增加130亿美元，同比多增146亿美元；外币存款增加11亿美元，同比多增50亿美元。截至5月末，外汇贷存比达208％，较上月进一步提高。

　　和信贷一样，5月的货币增速也在继续下滑。

　　当月末，M2同比增长15.1%，M1（狭义货币）同比增长12.7%，二者分别比上年同期低5.9个百分点和17.2个百分点。

　　值得关注的是，M2增速已连续两个月低于16%的预期目标。

　　记者梳理近几年数据发现，15.1%是自2008年11月（14.8%）以来的M2增速新低。

　　这是不是一个足以引发担忧的信号？

　　新华社援引分析人士的话表示，当前信贷、货币增速放缓是调控的结果，下一步宏观政策力度备受市场关注。

　　“M2增速虽比去年有明显下降，但仍属于调控的目标范围内。”中央财经大学金融学院教授郭田勇(微博专栏)指出，虽然决策层对广义货币余额的增长目标定为16%左右，但增速在14%至15%这一区间也属正常的增长范围。

　　李迅雷则认为，由于理财产品等表外业务规模增大以及社会融资总量概念的使用，M2作为反映宏观经济状况的指标已经失真。M1则能比较真实地反映企业流动资金的情况。

　　M1增速的下降反应了企业活力下降。

　　结合此前海关总署公布的5月份进出口数据，当月出口增速降至20%以下，低于市场预期，凸显出我国出口企业特别是外向型中小企业经营压力增加的现状。

　　CPI或再高企

　　随着食品价格结束短期回落趋势，中国的CPI可能在5月份出现反弹。

　　由于假期因素，按照既定的发布计划，国家统计局将在今天上午发布5月份的宏观经济数据，其中的CPI走势受到关注。

　　4月CPI 5.3%的涨幅比3月创下32个月高点的5.4%略有回落。

　　对于5月的CPI预测，5.4%～5.5%是已公布的市场报告中比较集中的预测区间。

　　中国社科院经济研究所学部委员张卓元近日更是预测，6月CPI同比增速可能超过6%。

　　引起CPI上涨的主要因素仍是食品，而这个趋势在上月月末农业部的数据趋势中就已经可见。

　　据农业部“全国农产品批发市场信息网”监测，5月31日，农产品批发价格定基总指数是186.3，“菜篮子”产品批发价格指数是185.5。整个5月，农产品批发价格和“菜篮子”产品批发价格经历了一轮小幅上涨趋势，从178左右的水平直线上升，到185以上的水平。4月全月，农产品批发价格总指数为181.8，这意味着5月的农产品批发价格指数将出现环比上升的态势。

　　近期蔬菜和猪肉价格连续上涨，长江中下游粮食主产区持续旱涝急转，都再度加重市场对通胀的担忧。

　　先行指标亦现隐忧。

　　5月，PMI（中国制造业采购经理指数）为52.0%，低于上月0.9个百分点。其中，新订单指数为52.1%，比上月回落1.7个百分点，已经降至2010年8月以来的最低值，虽然仍继续位于临界点以上，但预示国内外市场需求增势放缓。

　　另外，主要原材料库存指数为49.5%，低于上月2.5个百分点，落至临界点以下。这也印证了企业在需求放缓之时已经降低了生产速度。这些指标都加重了市场对经济是否会出现“硬着陆”的担忧。

　　“硬着陆”担忧VS政策走向

　　“M1、M2的数据处在一个低水平情况下，还在下降，这反映了实体经济增长在放缓。”海通证券宏观经济高级分析师陈勇表示，从历史经验看，5月M1、M2处于2003至2007年正常范围的下限。

　　但陈勇认为，“硬着陆”的可能性很小。通胀处于一个正反馈的过程，需要外部施加外力，出手治理通胀不能延误。

　　陈勇预计，央行将还会有一到两次加息，以及一到两次上调存款准备金率。

　　事实上，近期“超调”与否已经成为市场热议的焦点。

　　其中，物价走势成为调控走向的一大参考。

　　亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健即认为，通过减少货币信贷投放，减轻物价上涨的货币因素，最终将有利于控制当前仍处高位的通胀压力。

　　自去年以来央行已11次上调存款准备金率，目前大型金融机构存款准备金率已达21%的历史高位，自去年10月以来，央行还四次加息。