HKFIE研究部主管 潘玉琪

　　期权盘路可以看到大户间的部署、角力及妥协，利用期权盘路测市，可以找出市场强者的足迹。要看懂期权盘路，需要有基础知识和经验累积，在不断思考和验证中找出答案。

　　基础知识如期权的认购认沽成交、期权金的构成、结算、未平仓合约数、行使价等。在初步阶段，起码要明白认购与认沽、长仓与短仓的分别，即是要熟悉四大简单期权策略。认购长仓看升，认沽长仓看跌，认购短仓看不升，认沽短仓看不跌。

　　然后，要了解等价期权、价内价外的投资杠杆分别和风险差异。等价期权就是行使价最接近同月期指的期权，如7月期指收报22,809点，等价7月期权行使价便是22,800点，通常每200点一个行使价，如22,000点、22,200点、22,400点。

　　所谓价内期权，如现在7月期指价为22,809点为例，22,600点认购是价内期权，即时行使可以得出内在值209点，22,600点认购给予长仓持有者可以22,600点买入同月期指的权利，期指升至22,809点，22,600点买入期指便赚了209点，这便是22,600点认购的内在价或价内值。不过，22,600点认购的期权金为448点，内在值只占209点的话，其余部分谓为时间值或机会值，即22,600点认购有239点时间值。

　　价外期权没有内在值，只有时间值，如7月23,000点认购的期权金为241点，以7月期指收市价22,809点为例，即时行使等于让长仓持有仓以23,000点买入期指，比市价更高，长仓持有者当然有权不以23,000点买，即使要买，亦会以较低之市价22,809点买入期指。

　　按月份、行使价及认购认沽排列，看其成交和未平仓合约值的变化，便是观察期权盘路的根本。笔者通常会由总体成交，看今日的认购及认沽成交，对比上一个交易日成交。

　　认购成交增加代表看好的投资者增加；认沽成交增加，代表看淡的投资者增加。如果双方都增加，下一个交易日波幅扩大的机会上升；反之会变牛皮市的机会大增。但如认购成交增加，认沽成交回落，即下个交易日上升的机会大；反之下跌居多。

　　此外，会看认沽及认购期权成交的比率，通常以分析即月为主。正常来说，很多基金都会利用认沽期权长仓控制跌市风险，所以认沽成交会较认购成交略多，一般来说，认沽/认购比率以1.15至1.30属正常水平，低于1.15属偏好，低于1便属看好后市；比率高于1.30属偏淡，高于1.45便属看淡后市。

　　看完成交便会分析未平仓合约数，未平仓合约观察要点有二，其一是重要的未平仓合约数部署，即大合约数的行使价。其二是未平仓合约数的增减，增盘代表加强部署，如向上目标增盘，向上机会便增加；减盘或行内称缩盘，即代表获利回吐，有投资者中途平仓离场，如向上目标缩盘，即向上动力缩减，有机会出现调整。