一说起权证，人们的脑海里第一时间闪现的便是 “末日轮”“无风险套利”等带有“暴利”倾向的字眼，这些字眼，无时无刻不诱惑着投机者在风险深渊去寻觅那以小搏大的宝藏。不过，这种投机者的温床，如今仅剩下最后一只，“末代权证”——长虹CWB1(580027，收盘价2.669元).

　　再有不到一个月的时间，2011年8月11日，长虹CWB1就将迎来其最后交易日，这期间交易日更是只剩下19天。此前四川长虹(600839，收盘价3.68元)公布的一些利好消息，似乎也渐开启了“末代权证”这最后一扇神秘的大门，在消息的鼓噪下，博弈的资金也在二级市场和权证市场中留下了兴奋的痕迹。

　　如果要解码 “末代权证”长虹CWB1所带来的机遇，那么首先应该站在四川长虹的角度来理解权证。按照简单的逻辑，上市公司的权证如果行权，就意味着可以向市场伸手进行融资，比如说去年的江铜权证和葛洲坝权证，两家上市公司就分别通过行权获得了高达67.43亿元和13.6亿元的融资。长虹CWB1也不例外，根据资料，如果能够全部行权的话，四川长虹的融资额可达29.9亿元，这对于负债总额307.2亿元、经营活动现金流2011年一季度还为-9.36亿元的四川长虹来说，无疑是笔不小的“红包”。

　　在上周末长虹举办的媒体交流会议中，面对众多媒体和券商，四川长虹的投资总监杨军曾用了 “志在必得”来表达公司上下对成功行权的信心。那么“志在必得”的行权该如何做到？在这个过程中又存在着怎样的机遇？本周《每日经济新闻》将从解码成功行权的基因等多方面入手，以洞悉一切可能的机遇，助您做到心中有数。

　　/公司动态/

　　长虹频放利好拟学葛洲坝？

　　本月上旬，四川长虹召开了为期两天的媒体交流会，广州某参加了上周末媒体交流会的券商研究员向《每日经济新闻》记者表示，要想行权成功，就是要尽量拉大行权后套利的空间，要做到这点，要么权证价格下跌，要么正股价格上涨。不过，要想预测权证价格，这比登天还难，而对正股价格的预测，就相对要简单很多，四川长虹如今需要做的，就是聚集人气的同时加速业绩的释放。那么这又该如何做到呢？

　　“要让黑电市场或价格突然出现暴涨显然是不现实的”，上述研究员分析，四川长虹的主业——黑电市场在2010年刚刚经历了价格战、去库存等艰苦的时段，虽然最坏的时期已经过去，但整个行业的行情要突飞猛进是不现实的。四川长虹要走的路线应该雷同于葛洲坝，放出诸多利好，吸引投资者和机构看好公司正股价格，即打“人和”牌。“给大家一个预期，要让大家相信四川长虹长期来看都是有投资价值的，就是基本面真的较之前有所改善，这是公司目前最需要做到事情”，该人士说。

　　对于上述的言论，近期的四川长虹也在用实际行动无声地证明着。

　　消息面紧锣密鼓

　　6月9日，四川长虹公告称，股东大会通过了调高送转比例的10转2.5股的方案；7月6日，四川长虹公告称，大股东长虹集团增持公司102万股，长虹集团并承诺，在行权成功后的12个月内还将继续增持股票，最终增持比例不超过总股本的5%；7月8日，长虹集团又在绵阳举行了为期2天的媒体深度交流会议，与会的有20多家媒体和多名券商分析师、家电观察员等，在交流中长虹集团高调提出3年收入要达1000亿元，5年争取1500亿元的目标；7月15日，四川长虹发布2011年上半年业绩预告，预计实现净利润2.2亿~2.5亿元，同比大幅增长440%~515%，其中扣除非经常性损益的净利润预计超过1.5亿元……

　　好消息接踵而至，将市场的眼球扯回自己身上的同时，四川长虹的股价也获得了看好资金的乘势助推。6月9日，四川长虹盘中一度涨幅高达5.03%，最终以2.01%报收；7月6日，四川长虹更是开盘便迅速拔高至6.18%，收盘时涨幅为3.82%；媒体交流会后的首个交易日(7月11日)，四川长虹股价再度跳动，涨了4.26%，成交额较前一个交易日放大约3倍，资金抢筹明显；而7月15日业绩预增后，四川长虹也出现了跳空高开的一幕。

　　与之对应的，长虹CWB1在上述几个交易日也均有“惊艳”表现，其中以6月9日那天最为明显，权证价格盘中涨幅一度攻击到了20.93%，在涨跌幅有着特殊限制且可以T+0的游戏规则中，权证昔日带给人们那“暴利”的影子再度隐现。

　　关键还是看基本面

　　为提振长期投资者的信心，在7月8日~9日为期2天的媒体交流会中，长虹集团特地让分管各业务的副董事长分别做了汇报，并同时抛出了2011年720亿元、2012年850亿元、2013年1000亿元、2015年1500亿元的集团营收目标，由于长虹集团非上市公司业务只有军工和地产，故若要完成上述目标，上市公司四川长虹的贡献要占到绝大部分。

　　长虹集团副董事长、四川长虹总经理刘体斌在与记者的交流中表示，长虹集团目前已经完成了对组织架构的调整，形成多媒体、家用电器、服务、军工、海外、新兴产业、零部件7个产业集团和长虹置业、长虹佳华、国虹通讯3个直属事业部的“7+3”组织架构。各产业集团将以子公司业务单元为基础，经营产品和服务，建立经营管控中心；而产业集团被赋予相应的自主经营权，以及一定程度上的投资权，成为战略管控中心；集团公司则是财务管控中心。

　　据长虹集团的千亿元计划，在多媒体产业，2013年销售收入将突破300亿元，彩电市场占有率重新实现全国第一；而家用电器产业，2013年销售收入力争突破280亿元，其中美菱冰箱整机产销规模突破1000万台、销售收入接近200亿元，进入国内综合品牌前三名，华意压缩冰箱压缩机产销规模突破3000万台，实现产销规模全球第一；在IT/通讯业务方面，2013年销售收入力争突破300亿元，其中，长虹佳华销售收入力争突破230亿元；在服务业方面，将围绕电子商务、专卖店两大网络建设，从物流、售后、回收等多方面为内外部客户提供一揽子解决方案，2013年除IT以外的收入要达到约65亿元；而海外市场，则力争用3至5年时间实现销售收入占比超过20%，同时自主品牌的销售比例逐渐提高，目前，四川长虹正在南美、非洲等一些新兴市场酝酿通过并购实现快速布局。

　　一位长期跟踪四川长虹的家电分析师告诉《每日经济新闻》记者，权力下放对企业来说，提振业绩是明显的，当业绩与薪酬息息相关时，释放业绩就有了足够的动力。成功的案例是美的集团，当年正是因为其创始人何享健的大胆放权，才造就了美的如今这个大型综合性现代化企业集团。另值得提的是，四川长虹目前尚亏损的PDP(等离子显示板)业务，由于大幅折旧分摊在每台产品当中，亏损也是正常。不过这一现况似乎有所转变。

　　该分析师告诉记者，在经过了艰难的2010年之后，PDP的市场有了明显的转变。根据中怡康的数据，今年前5月PDP的销量同比增长超过了40%，而长虹PDP的增长应该较行业数字为高，估计能有60%，而液晶的市场增长却不到7%。“这主要是3D和大尺寸趋势的带动”，该人士总结，“今年预计年产(PDP)110万片，这一数字相比去年放量有2倍之多，折旧摊销也相应会下来，公司说实现现金流为正，是可以期待的。”

　　另外，据四川长虹总经理助理、投资总监杨军透露，这个千亿元目标是完全按照长虹现有产业内生式发展来预计的，并不包括未来通过资本运作带来的外延式增长部分，而资本运作未来将与产业经营并重，为长虹产业拓展和资产增值服务。

　　家电观察员罗清启向 《每日经济新闻》记者表示，但凡集团公司发展到一定程度，整合资源做大规模是趋势使然，家电企业都是这样，海尔集团和美的集团都已上千亿元，海信集团、长虹集团都是600亿的水平，TCL集团紧随其后。长虹的特点在于其紧抓产业链的布局，PDP自然不说，长虹是国内唯一能做屏和整机的企业，随着一些整机企业回归PDP和屏产量的上升，长虹面临的是更加宽阔的市场。而白电方面长虹也是紧抓智能压缩机这一核心，这种积累为开拓市场甚至创造市场打下了基础。

　　/以史为鉴/

　　江铜、葛洲坝行权成功各有秘诀

　　纵观历史，能够圆满完成使命的权证屈指可数，在2010年到期的8只权证当中，仅有江铜权证和葛洲坝权证做得比较成功，而其他如上汽权证、中兴权证、宝钢权证等均表现不佳，上汽权证当时甚至仅有392.56万份选择了行权 ，22287.44万份选择了放弃，放弃部分占比高达98%以上，上海汽车(600104，收盘价18.33元)的融资计划也因此成为一枕黄粱。

　　《每日经济新闻》记者注意到，但凡能够成功行权者，其都有着自身独特的优势和条件，比如江铜权证和葛洲坝权证，不过虽然两者行权均宣告成功，但这却源自完全不同的基因所致。

　　“天时地利”助江铜权证99.9%行权

　　先来看看行权比例最高的江铜权证。

　　资料显示，江铜权证源自2008年9月江西铜业(600362，收盘价37.02元)发行的分离交易可转债，当时每张分离债送25.9份江西铜业认购权证，行权价格15.44元，存续期24月，行权比例4:1。从盘面上看，江西铜业在经历了2008年的暴跌之后，股价从最高的2007年10月的78.5元一路下跌至最低2008年11月的8.27元，而后随着股价回升，又分别在2009年和2010年两次冲击到50元左右，而周五(7月15日)的收盘价也还有37.02元。可见发行分离交易可转债的时点正值大跌的尾声，距离2008年11月的底部已然不远，15.44元的行权价格可以说是相当便宜，占据“地利”，这是江铜权证能够成功行权的条件之一。

　　其次，就是在行权之前的江西铜业正股的涨幅也着实不小。历史数据显示，自2009年2月起，铜价就开始大幅提升，包括江西铜业在内的多家涉铜公司盈利超过预期，当年江西铜业的净利润增长率从2008年的-49.6%跳变为2009年的2.8%，股价也从10元附近最高冲上了50元，正股价格与行权成本之间有着巨大的空间。而在2010年行权之时，江西铜业再遇市场热炒有色，依靠“天时”，这是江铜权证能够成功行权的条件之二。

　　在“天时地利”的配合下，行权自然顺利得多，也因此，江铜权证最终行权了17.6亿份，占到发行总量的99.9%，这一数字也打破了历史纪录，江西铜业由此筹集了67.43亿元。

　　“人和”成葛洲坝成功行权重要砝码

　　在江铜权证之前保持着行权占比纪录的是葛洲坝权证。数据显示，葛洲坝权证当年共计行权了3亿份，占到总发行量的99.68%，行权表现与江铜权证不逞多让，葛洲坝(600068，收盘价11.88元)也因此获得了13.6亿元的二次融资。但有意思的是，葛洲坝之所以行权成功，除了有较高套利机会以外，与权证持有者对公司内在价值的预期有着不小关系，完全是一种“人和”的体现。

　　历史资料显示，在行权期间，葛洲坝频发利好信息，先后公告的消息包括：2009年新签合同总额高达421亿元，该数字较上年同比大增近38%；预计了2009年净利润可实现60%的同比增长；以及在1月6日放出了新签订价值6亿元的合同等。这无疑树立了权证持有者行权的信心。

　　在葛洲坝行权前的最后一个交易日，还出现有“主力”资金突击收筹的情况。这股资金的幕后不是别人，正是葛洲坝的老股东嘉贝理财和金鹰行业优势基金。资料显示，嘉贝理财最早于2007年6月底持有298万股，最高曾增持至673万股，而2009年三季度因持有498万股，列葛洲坝第十大流通股股东，是葛洲坝老一批股东之一。

　　当时就有市场资深人士将该现象解读为“基金及老股东行权前的突击买入，应是看好葛洲坝投资价值的表现”，这相当于让权证持有者再吃了一颗定心丸。

　　操作分析

　　揭秘长虹权证的交易逻辑

　　如今长虹已经摆开了架势，释放业绩也有了动力，那么对权证和正股，投资者应该怎样去把握？

　　资料显示，长虹CWB1最早源自2009年7月的300万手认股权和债券分离交易的可转换公司债券，按照1手分离交易可转债分拆为1手公司债券和191份认购权证的比例，将300万手分离交易可转债最终变成了300万手公司债券和5.73亿份认购权证，当时定下的行权价格为5.23元/股，行权比例为1:1，存续期为2009年8月19日~2011年8月18日。后来又因2010年6月和2011年6月实施了两次转增股本，最终将行权价调整为目前的2.79元/股，行权比例为1:1.87。权证的最后一个交易日为2011年8月11日，其后的5个交易日为行权期，在8月18日完成行权。

　　北京一位在去年跟踪过江铜权证的分析师告诉《每日经济新闻》记者，权证在最后的交易日大部分都有“末日轮”的现象，权证价格往往在之前被推高出现溢价后，最后几个交易日中实现价值回归出现暴跌，由于可怕的杠杆效应导致风险非常大，“要做的话也是做短线”。

　　按照他的说法，很多新进买入权证的投资者，都是冲着权证杠杆效应而去，希望在权证市场赚取暴利，只要持有者的“权证价格>(正股-行权价)1.87”，投资者就都会选择在权证市场施行套现(不计佣金，下同).

　　假设以7月15日长虹CWB1收盘价为计算基数来计算行权成本：

　　长虹CWB1收盘价2.669元/1.87+行权价格2.79元=4.22元

　　行权成本4.22元远远超过了正股价格(3.68元)，只有在正股价格大于4.22元，新买入权证的投资者行权才有利可图。

　　如果以周五四川长虹正股股价为计算基数来计算权证价格：

　　(正股价3.68元-行权价2.79元)1.87=1.66元

　　权证价需要低于1.66元，投资者才会选择行权。

　　当然，如果进入行权期还持有权证的，理论上只要正股价>行权价2.79元，也会选择去行权，毕竟权证终归为废纸，只要能在二级市场中有套现空间，行权都是值得的。当然也有可能出现行权后大家都抢着去套现而产生的抛压导致正股价跌破行权价的情况，这就需要正股股价的坚挺做后盾了。

　　不管怎样，拉开正股价和行权价之间的价差，势必都会加大行权成功的概率。对于非激进的投机者来说，选择正股或许更加有把稳。不过上述分析师仍然不失提醒：“行权成功毕竟少数，很多公司也是想做高正股价，比如之前的武钢权证就是，股价做起来后又暴跌，行权最终还是失败”。