海通国际

　　港股买点浮现。8月份香港股市大幅下滑，中长期投资买点已经浮现。从估值水平观察，香港股市不论是大市市盈率或大市市帐率，均已落于历史上的低位区。从回溯测试显示，在此估值水平入市，长期报酬率可观。目前港股出现信心危机，推估属暂时性。但资金市场不虞匮乏，并无出现立即性流动性危机，未见到资金大举流出香港的现象。加上联储局宣布将维持历史最低利率水平至2013年中，长期也还不存在资金紧张条件。

　　估值提升与政府可能推出政策利好为股市上涨提供催化剂。从上市公司的基本面观察，已发布的半年报业绩，上市公司维持两位数的营收与盈利增长，显示最近季度的营运业绩成长仍然坚挺。但上半年中国政府积极收缩流动性对抗通胀，虽然业绩攀升但投资价值下滑；下半年通胀问题可望舒缓，中国政府不再收缩流动性，反而为估值提升创造有利条件。另外，2011年也是第十二个五年计划的开局之年，因通胀问题而延缓实施的各项政策，有机会在年底之前加速进行，为第四季的股市拉升创造有利环境。

　　预期年底前恒生指数目标区为25800 点，隐含25.6% 上升空间。我们运用情境分析推估年底前恒生指数目标区的可能性点位。我们的主要构想是，美国经济缓步复苏无二次探底危机；欧债立即性危机可望消除；中国通胀获得缓解，政府不再进一步收缩流动性，开始推动财政政策。这样的情境下， 下半年业绩成长虽然趋缓，但估值反而提升，恒生指数在年底前目标区为25800 点，隐含25.6% 上升空间。

　　周期性板块可望在股市上涨过程优先轮动。我们从历次港股反弹考证，周期性板块因具备业绩与估值双重提升利好，涨幅最优先。政策受惠板块因政策出台时间点通常较落后，上涨时间点仅次于周期性板块。金融板块与防御型股份，因其业绩表现稳定较缺乏吸引力，轮动次序较迟。

　　类股轮动的投资操作顺序如下：

　　反弹段、初升段：买进周期性板块，主要包括消费行业

　　主升段：买进周期性板块与政策受惠板块，主要包括高端机械、建筑材料、节能环保

　　见顶反转段：买进政策受惠股，获利了结周期性板块

　　修正段：买进防御型板块、金融股，获利了结周期性板块、政策受惠股

　　9 月中可望进入反弹段、10-11 月间为主升段。我们认为股市经过8 月的外围局势震撼，已经落入逢低吸纳的买进价位。随著利空消息的淡化，9 月份股市走势可望落底持稳，在9 月中进入反弹段，周期性股票可望领先上涨。而我们推估主升段开启时间在10 至11 月间，最主要的事件是中国通胀问题舒缓后，政府不再进一步收紧流动性，并可能趁机将已推迟的政策推出，可望推升各板块齐扬。

　　分析员：黄薰辉

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