上周上证综指、深成指、沪深300、中小板综指和创业板综指的跌幅分别为3.04%、2.33%、3.30%、5.85%和5.97%。

　　筑底阶段,等待企稳。市场仍在弱势之中,但已处底部区域,不必过分悲观,可适当积极一点;弱势中向下风险大于向上风险,暂未到全面做多时机,不宜过分乐观。

　　向上空间和概率大于向下空间和概率,市场底部不必过分悲观。首先,我们此前一直持相对谨慎观点的逻辑在于,一方面我们认为经济增速明显回落是大概率事件,但市场预期却较高,存在从宏观到微观的预期大幅下调风险,市场会从担忧紧缩/通胀到担忧增长;另一方面,不论国内还是全球,流动性整体呈收紧之势。我们的预期在市场运行的趋势和节奏中得到验证,目前来看这一逻辑的两个方面依然没有根本改变,导致市场弱势的大背景并未扭转;而长期来看市场仍处于09年8月以来的下降通道中,根本原因是经济和市场的结构性变化,尚不具备反转条件;第二,市场对宏观经济和微观盈利的预期已经下降,风险在市场预期的不断下调中得到释放,当然预期下降的猛烈程度超出我们预期(我们之前未曾料到市场在2500点下方会运行这么长时间,不过我们发现目前最悲观者多为上半年最乐观者,可能市场的大幅下跌正是反映这部分落差巨大的预期调整),不过目前市场情绪已处悲观,继续向下空间不大;第三,从国内国际来看,整体流动性进一步趋紧的空间已经不大,稳定局势和刺激经济再度成为各主要国家首要议题,尽管不会有前两年的全球量化宽松,但阶段性的政策退出和紧缩已告段落。

　　节日期间信息偏正面,有阶段性反弹可能,但压力仍较重。首先,反弹的第一推动因素是超跌,目前日和周技术指标逐步接近超卖区域,节前最后一周从权重股下跌到强势股补跌,再现地量,技术上有超跌反弹动力;第二,节日期间国内外的一系列事件综合来看对节后市场影响偏正面,有利于恐慌情绪的缓解;第三,本周市场最为关注的应该是14日将公布的9月份和三季度经济数据,目前普遍预期通胀仍在高位,经济缓慢下行,政策难以放松,数据公布之前可能谨慎氛围仍较浓厚,另外本周也将拉开三季报披露序幕,从宏观到微观的盈利预期可能再度面临调整;第四,最大风险是大盘股IPO,中国水电之后,陕煤股份和中交股份又将登场,目前还有其他大盘股拟发行传闻,我们此前曾预计四季度股市流动性会有所改善,但若大盘股密集发行,将给市场资金面带来实实在在的压力;第五,我们之前多次提到制约行情的关键是地量复地量的量能不济,目前均线系统呈空头排列,构成反压,如果权重股未企稳,如果量能得不到持续有效放大,筑底仍将持续。

　　本周上证指数核心波动区间判断(2350,2500)。（申银万国证券研究所）