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京东方A（000725）：高世代产能持续开出，主营扭亏要看明年
000725[京东方A] 电子元器件行业
研究机构：华泰证券（601688）分析师： 马仁敏 撰写日期：2011年09月28日
11年下半年液晶面板下游需求疲软，旺季不旺，四季度面板仍有较大降价压力。
未来两年国内新增高世代线面板将持续开出，但国内面板产能不会出现过剩。去年全球液晶电视面板增长率为32.1%，按照目前的建设规划，假设所有产能在2013年年底全部达产，国内总产能也只占10年全球产能的16%，相当于10年单年全球液晶面板需求增加量的一半，国内10年液晶电视面板进口量占全球总量比例为为45.9%，今年上半年更是高达50.46%。
估值与评级。公司今年年底5代线完成技改；6代线上半年处于产能爬坡期，人员与设备还处于磨合阶段，合肥基地的配套正在逐步完善；8.5代线九月完成量产，明年二季度才能达产；4.5代线在本月完成扩产，今年能够独立盈利的世代线还将是4.5代线。主营能否真正盈利还是取决于未来8.5线建设以及运营情况，以及未来国内大尺寸面板的关税税率的上调幅度。我们预计未来三年每股收益为-0.20元、-0.02元、0.03元。虽然今年主营亏损，但公司未来将在鄂尔多斯（600295）建设一条总投资为220亿元人民币的第5.5代AM-OLED生产线，并将获配总量不低于10亿吨的煤炭探矿权，公司如果出售探矿权，将获得投资收益，考虑未来增发融资，摊薄后对应11年每股净利润为0.231元，但项目暂时还没有获得国家批准，仍然具有不确定性。公司今年主营亏损，因此我们估值主要考虑pb，公司每股净资产为1.75元，对应1.3倍PB的目标价为2.275元。
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