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机构：中银国际
股票：兴业银行（601166）
精彩摘要：
2012年1-9月，兴业银行实现归属母公司净利润263.4亿元，同比增长40.2%，基本与之前260亿的预期差不多。手续费收入的增速好于预期，同时该行在3季度加提了一些拨备费用。在同业利差下行和降息的推动下，3季度的息差环比有所下降。不良贷款在3季度增加较多，环比增加9.4亿，是多年来增加最多的一个季度。展望未来，认为该行的同业利差4季度可能继续走低，而贷款重定价的高峰尚未到来，虽然在手续费收入和费用控制的推动下4季度业绩有望保持较高的增速，但不排除该行在4季度计提较多拨备的可能。维持对兴业银行的持有评级不变，将目标价由13.68元小幅下调至13.22元。
点评：
同业资产负债的息差对该行的影响日益加大。根据的测算，由于3季度同业利差的下降和降息的影响，兴业银行3季度的净息差环比下降14个基点，达到2.61%。货币政策未来的走势对该行的影响较大，如果央行持续采取中性的货币政策，该行的非信贷类业务的利差可能面临较大压力。此外，目前该行的贷款重定价还未进入高峰期，可能对未来两个季度的息差产生不利影响。
手续费收入的高增长是该行3季度业绩的亮点。3季度单季度手续费净收入37亿元，同比增长74.8%。从结构上看，银行卡收入、托管业务和债券承销业务是主要的增长点。
该行的不良贷款在3季度增长较快，单季度不良贷款余额增加9.44亿元，不良贷款率提高5个基点达到0.45%。
该行3季度的拨备费用虽然环比下降但绝对额仍然较高，由于该行的拨贷比目前只有1.95%，4季度在财务上加大拨备费用的可能性较大。
估值：
研报称，目前兴业银行的定向增发正在等待证监会的发行窗口，如果考虑增发完成，目前该行的价格分别相当于4.6倍和0.94倍的2012年预测市盈率和预期市净率。维持对公司的持有评级。
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