驰宏锌锗（600497）：业绩略低于预期，资源扩张预期强烈

　　驰宏锌锗 600497 有色金属行业

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2012-04-26

　　一季报业绩略低于预期。一季报显示，公司实现营业收入22.85亿元，比去年同比增加75%；实现归属母公司的净利润0.66亿元，相比于去年下降29%；实现基本每股收益0.05元，略低于我们的预期0.06元。公司综合毛利率为16.6%，同比下降9.1个百分点，环比下降6.5个百分点。

　　财务费用上升和铅锌价格低迷拖累业绩。公司营业收入大幅增加是由于贸易业务扩张所致，净利润下滑主要是因为铅锌价格低迷和财务费用高企。价格方面，一季度的铅锌价格较去年年底有所回暖，但相比去年同期仍然处于低位。

　　LME三月期铅价环比上升4%，同比下降18%；LME三月期锌价环比上升6%，同比下降16%。财务费用方面，在去年末本已较高的负债规模上，一季度又新增长期借款3.4亿，导致财务费用高达1.3亿，同比增加99%。

　　资源扩张加速，配股预期强烈。就一季度情况来看，公司2012年营业收入达到100亿元的经营目标（国贸公司完成50-70亿元）应该能够实现。资源和产量方面，公司2012年的目标是新增333以上铅锌金属储量300万吨。到2014年，控股公司金欣矿业的钼矿项目（储量112.5万吨）有望投产，国内三大矿山和加拿大塞尔温矿也将分别达到30-40万吨和15万吨的权益产能。成本控制方面，由于在建项目投资及投产、并购整合推进、偿还贷款等对资金需求较高，预计公司将致力于财务费用的控制，2012年公司通过配股降低负债比例的预期强烈。

　　维持增持评级。基于铅锌价格复苏预期和2013年后铅锌产能释放，我们维持公司12-14年EPS预测分别为：0.28/0.38/0.57元，目前股价对应PE为54/40/27倍。考虑到公司铅锌主业高速扩张，资源扩张提供远期业绩支撑，维持增持评级。