事件

　　公司公布2012 年中报：2012 年上半年实现收入858.8 百万元，同比增长20.6%，实现归属于母公司的净利润106.5 百万元，同比增长32.7%，报告期实现基本每股收益0.42 元，符合我们的预期。

　　投资要点

　　渠道、产品齐做加法，收入较快增长。上半年公司坚持在渠道、产品维度进行多元拓展，使得上半年公司收入增长超20%，显著高于行业。渠道方面持续拓展网购、工程、专卖店等新兴渠道。其中网购渠道的收入增速在150%左右，工程渠道虽受到房地产低迷的影响，收入增速虽低于此前目标，但预计也在50%以上。产品方面老板、名气、帝泽构筑的品牌梯队逐渐成型，名气品牌的经销商、网点开拓工作顺利，上半年亦实现翻番增长。我们认为公司未来在渠道、品牌纬度仍有继续规模扩张和精细化运营的空间，未来有望推动公司实现高于行业整体的增速。

　　毛利率稳中有升。公司开票方式的调整已于2011 年底基本完毕，加上2012 年上半年主要原材料钢材价格相比去年同期下降10%左右，因此公司上半年的盈利能力有所提升，毛利率同比提升2.17 个百分点至53.74%。分产品看，油烟机、燃气灶两大产品的毛利率分别提升3.2%和1.75%。充分体现公司中高端策略的优越性，我们预计公司能享有品牌溢价，维持目前的毛利率水平。

　　费用控制良好，净利提升。由于新渠道、新品牌等业务拓展的需要，上半年公司加大了广告、展台等销售费用的投入，销售费用率小幅提升0.83 个百分点至33.1%。我们认为公司费用投放的效率较高，各项费用控制良好，使得上半年净利率小幅提升至12.4%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.95、1.16、1.38 元， 参考可比公司的相对估值，给予公司12 年21 倍PE，对应目标价20.16 元，维持公司增持评级。（东方证券研究所）