中金公司：等待政策微调出现

　　本轮自2610点以来的反弹行情，主因是市场预期下半年政策紧缩力度会有所下降。不过，在沪综指放量上冲年线之后，市场要继续向上发动一波行情，则需要更为明确地看到政策微调的信号或迹象。

　　目前来看，这种政策微调出现的可能性正在增加。近期PMI等指标显示出经济增速显著放缓，输入性通胀压力出现回落。某种意义上，单纯的数量型货币政策，其效果往往受到国家经济和金融体制的影响，而无法完全发挥设想中的效果。过紧的货币供应限制，可能对于供给端的压制作用要大于需求端；而价格型货币政策使用不多，又无法对存量需求产生抑制作用，因此产生越数量紧缩物价上升压力越大的情况。

　　基于上述判断，三季度可能已经到了政策微调的关键时间窗口，如果不加以调整，我国经济在四季度到明年上半年就可能出现较大的风险。种种迹象表明，当前国内政策已经敏锐地观察到了这种已显露苗头的经济风险，因此我们判断三季度国内政策出现微调仍是大概率事件，而市场能够进一步反弹的重要依据也在于此。

　　中投证券：“预期底”正在形成

　　自6月中下旬反弹以来，市场已经具备了相对乐观的弹性，预计7月大盘仍然存在温和修复的力量，维持下半年上证综指主体运行区域为2700-3100点的判断。

　　首先，通胀“峰”仍在继续。当前经济正步入“滞胀”的消化期，市场对通胀、经济的预期波动和分歧均较大。而关于通胀基本得到控制的判断，或暗示通胀高点已进入峰区。短期从食品价格数据看，通胀进入峰区后可能还有波动。其次，预期“底”或正在形成。6月PMI再创新低，但仍在50%之上，说明经济增长仍在持续，增速有所减缓，经济“硬着陆”的概率较小。值得注意的是，6月加息预期屡次落空，表明调控已经较为谨慎。若7月加息靴子落地，则对后期政策走势判断的分歧将加深，市场或进入政策观察期。而7月中旬政策对经济判断和政策基调情况会使预期更加明朗。第三，财政政策预期也在回“暖”。近期超预期的个税减免，以及未来政策主导型投资将加快，保障房、水利建设等将加速推进，也将在调控观察期窗口形成明显的预期“底”。第四，7月市场流动性不会“更紧”。银行理财产品被纳入监管，所导致的部分挤出资金，可能会被估值合理且近期略有赚钱效应的股市所吸引，这将有利股市资金面预期。

　　平安证券：7月小行情 四季度大行情

　　我们坚持市场回升是渐进“U”型的判断，上行节奏将分两步走，当前属于政策预期改善推动的小行情阶段，增长预期改善驱动的大行情需要等到三季度末。

　　7月份属于“小行情”。虽然政策预期改善提供上行动力，但政策调控风险和上市公司盈利风险仍待释放，故指数上行空间有限，个股主题行情更活跃。“大行情”则需要等到三季度末，即经济回升改善增长预期，政策出现实质性的松动，在盈利上调和政策改善的共振下，才有望推动指数表现更好。值得注意的是，两次行情中的8月份，则可能因为风险暴露因素出现阶段性的停顿和整理。

　　就不同阶段的投资机会而言，7月份的小行情可能出现“重个股、轻指数”的状况，指数缓步上行，但个股机会相对活跃。在此背景下，建议重点把握主题性投资机会。其中，受益于政策投资改善预期的高确定性周期品板块，以及受益于业绩不确定性降低的优质成长股，将是主要配置方向。而四季度大行情则可能出现“重指数、轻个股”的状况，建议重点关注受益于实体经济逐步回暖的高业绩弹性周期股，尤其是受益于地方公共品建设大幅提速的投资品板块，这将是届时市场上行的主要受益者。

　　招商证券（600999）：上涨趋势难以被撼动

　　基于6、7月份通胀见顶以及下半年紧缩政策有望发生调整的判断，市场将先经历估值面的修复。此时，尽管三季度经济还在下滑，业绩预期也难以迅速转好，但是市场见底的时候，一贯是估值先见底，而后才是盈利预期见底回升。基于此，近期货币市场利率飙升、平台贷问题只是市场上涨过程中的小插曲，难以撼动上涨趋势。

　　行业方面，我们继续推荐中下游制造业，包括机械、汽车、家电、信息设备、电子设备等，因为PPI下半年回落，下游制造业成本压力缓解将有利于其毛利率回升；消费品如食品饮料、纺织服装等也可继续看好。（魏静 整理）