香港股市的资金面与美元流向息息相关。若美元泛滥，且从美国本土流向新兴市场，则港股估值水平将因此受益；反之，一旦美元回流美国本土，则港元和港股将承压。而在香港股市中最有代表性的美元载体，就是欧美大型金融机构。因此，观察这些机构的言行（特别是其言行不一致时），往往能发现美元流向的蛛丝马迹。

　　总的来看，在2011年上半年，当A股中的小盘股因货币政策紧缩而下跌时，A股的大盘股和恒生指数、国企指数成份股则因经济基本面并未显著恶化，维持了横盘的走势。到二季度后期，尤其是在三季度，随着经济形势恶化，上述三个指数均出现了明显下跌。

　　在房价所代表的中国资产价格出现显著拐点之后，以逐利为特征的美元短期资本流出迹象明显。

　　从大的方面说，中国经济结构转型将带来经济增长的放缓，套利资金回流是必然的。新兴经济体在多年高增长之后，都会经历一次外资撤出的考验。对于中国而言，以往没有这样的经历（1998年东南亚金融危机并未直接冲击中国金融市场，当时中国经济体内美元套利的规模也小得多），恐怕将在2012年迎来这第一次考验。

　　香港股市首当其冲，必然要承受资金流出带来的估值下沉压力。相比之下，中国内地和香港本地公司业绩增长下滑所带来的影响将属于次要因素。 (来源证券市场周刊)