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　　《红周刊》特约 申银万国

　　编者按：从技术上分析，长期下降趋势线（3067～2826～2530）、998点～1664点趋势线、2307～2319点双顶连线延长线都位于2335点附近，大盘上行面临重重压力。我们依然提醒投资者在没有放量攻克这些阻力位之前，还是需要谨慎。即使突破有效，回踩技术位确认后，还有二次买入的机会，因此不必着急。

　　3067点以来的调整趋势未变

　　从技术面看，上证指数尚未真正走出调整的格局。主要参考因素有： 1，上证指数目前尚未摆脱2011年4月16日3067点以来的调整趋势（见图1）。2012年1月6日见低2132点后反弹，但2300点至2350点区域的压力较大。周五收盘虽然站上60日均线，但量能仍不理想。2，前期998与1664点连线破位后，可能变成阶段的压力。从月K线观察，2005年6月998点与2008年10月1664点相连，构成几年来的趋势线，此线2012年2月大致在2332点，由支撑演化为压力。3，2010年7月的低点2319点以及2011年10月的低点2307点都相继破位,从理论上说,该颈线位附近构成此波反弹的阻力区域（见图2）。

　　2011年4月上证指数见高3067点，此后震荡下跌，7月反弹至2826点，将这两个高点相连，构成9个多月以来下降轨道的上轨线，11月份上证指数反弹至2536点遇阻回落，也较接近该轨道的上轨线。2012年2月初上证指数接近下降轨道的上轨线，反弹的动力可能减弱，中期震荡调整的格局至今尚无明显的转变迹象。

　　防御为主，继续关注低估值品种

　　我们认为，在市场整体处于弱势震荡的情况下，应该继续从防御的角度出发，选择估值较低、具有较高安全边际的板块和个股。

　　具体来看：一是继续关注估值处于市场和历史低位的品种。A股目前的估值水平处于历史底部，根据Wind数据，申万A股指数PE为15.2倍，与2008年10月1664点对应的估值水平相当。从具体的行业来看，金融服务、石油化工等大盘蓝筹股的估值水平在市场中处于低位，可继续充当防御功能。其中银行PE为8.98倍，石油化工PE为10.7倍。

　　二是相对于板块估值水平，那些业绩确定增长且业绩弹性较好的公司具有比较优势。最近一段时间，业绩增长不及预期的板块和个股出现大幅回调；从另外一个角度来看，在估值具有一定优势的情况下，业绩的确定增长对股价形成一定支撑。

　　煤炭板块：按照我们的测算，如果考虑煤价小幅下跌或不涨，当前板块估值已达14~15倍，流动性改善预期带来的估值修复行情在此前得到一定展现，而反弹的延续将受到流动性改善超预期的影响。市场对于QE3或者1~2月信贷超预期释放等存在不同程度的预期，但流动性改善已通过M2同比增速的拐头向上显现出来。并且，随着国内可能出现的存款准备金率的下调、欧美宽松货币政策的出台，煤炭板块的估值修复将继续受流动性预期推动。

　　有色板块：有色金属的货币属性逐步显现，尤其是受到流动性改善预期刺激的黄金板块。全球经济、欧洲债务问题的不确定性增加，国际避险资金对于黄金等资源品的追逐将持续。具体来看，因美国去年第4季度GDP数据不及预期，近期美元指数走弱，跌回80以下。加上美债上限提高，日本贸易出现逆差等因素影响，投机头寸年前降至低位，而黄金价格春节期间一周累计上涨4.9%。受国际金价的影响，国内黄金零售价格也出现上调，北京多家零售点黄金饰品单价纷纷上调11至12元。此外，中小金属（稀土锑钨锡等）、铜、黄金等2011年业绩同比增长显著，业绩提升对股价也形成较大的支撑。