曹仁超：A股处于整固期已形成“镰刀形”走势

2010年02月24日 14:10 财新网我要评论

沪深三百指数已形成“镰刀形”走势，现正处于镰刀柄，即整固期

【财新网】（）2月21日，周日。虎年开始，代表牛年V形反弹已成过去，各位只有“虎中作乐”！上周联储局宣布加贴现率0.25厘，至0.75厘，情况有如一只猫走入鸽群，虽然杀伤力有限，却会令鸽群乱飞。2010年至2014年美国将有1.4万亿美元的商业楼按到期，其中一半以上已是负资产。美债大牛市由1981年年中开始，美股大牛市则由1982年8月开始；美股大熊市2007年10月已开始，美债大熊市却在2008年12月才开始。上述的超级大牛市，一生人难得几回见。

　　中国拋售美债底因

目前美国国债12.4万亿美元。美国2009／2010年度首四个月财政赤字4307亿美元，较对上年度同期升8.8％，如财赤由目前占GDP 10％降至2015年占GDP 3％，政府须大幅削减开支，否则12年后的美国政府，最大开支将是付利息！上述相信这才是中国同日本政府去年12月起拋售美债之底因（中国2.3万亿美元的外国资产中，有7550亿美元是美债）。

自1971美元同黄金脱钩后，2009年1美元的购买力只相等于1971年19美仙或1913年联储局成立那年的5美仙。美国今年1月核心消费指数比较去年12月出现回落，是28年来即1982年12月以来首次，如同2009年1月比较则仍升2.6％。这是否代表美国开始进入通缩期？美元汇价亦自去年12月起回升，再加上联储局调高贴现率0.25厘，是否代表美元加息周期已开始？

沪深三百指数假前跌穿200天线及50天线，代表A股短期走势仍是向下调整，同样情况亦在欧洲股市指数出现。两地股市100天动力指数（Momentum）再次低于零，代表升市正在失速。航运指数自去年12月起又再回落，证明去年12月份出口大升只是补充存货，而非因为经济复苏。追随领袖股一向是最易赚钱的方法，去年年初中国政府大购海外资源，我们可透过投资资源股获利；但去年第四季因中国GDP升幅太大，令政府不得不大泼冷水。影响之下，今年无论股市、楼价、商品、期货价格皆进入上落市。

去年股楼上升，只是由于资产再膨胀（Asset Reflation），力量来自货币政策，主要由伯南克一手策动。群众在面对零利率环境，一窝蜂将资金投向高风险资产，一起向股市或楼市冲刺（完全不理会基本因素）。过去六次的美国经济复苏期显示，股市在复苏前三个月及复苏后四个月皆上升，之后便视经济情况而定。这次美股自去年3月到今年1月上升，情况亦大致相同，今年2月起美股情况便看未来经济情况而定，因为资产膨胀期已完成，政府停止向金融市场大量注资。最先回落的是商品，然后是债券（因利率上升），股价则由个别企业业绩决定。去年8月至今不少股价已由高峰回落30％或以上，亦有不少股价上升30％或以上。经过六个月的筛选后，股市已经完成“尘归尘、土归土”，令拣股变得十分困难。

加州苦况甚于希腊

去年12月份外资共减持530亿美元的美债，较去年4月那次的445亿美元更庞大。其中中国拋售342亿美元的美债、日本减持115亿、私人减持7亿。全年计，外资共减持5亿美元的美债（2008年共购入4560亿），代表外国人对美债兴趣缺缺。美国政府为吸引外资投资美债，必须一再加息，但随着美国财赤扩大，担心美国政府债券信用将被降级。当我们担心希腊问题之时，其实美国加州情况更差，美国境内一样有不少“猪”。美国同欧盟根本上难兄难弟，不见得谁较谁好。

不过，中国经济超越日本易、超越美国难。上一个美国衰退期1966年开始、1982年结束，共十六年。眼前这个衰退期由2000年开始，估计未来仍有六年或以上衰退期。反之，中国经济2009年已开始恢复过来。去年中国大量投资资源项目，今年大建高铁去拉动三四线城市，以及向外大量投资新兴市场。例如今年1月的东盟协议及在南美洲、非洲大量投资，中国亦聘请西方资金管理公司协助中国投资。中国GDP虽然难超美国，但同美国的差距正在拉近，因为美股已进入熊市第二波，中国牛市则由2008年11月开始！去年中国有楼市泡沫，政府早已开始对付，估计内地楼市很快进入冷却期。中国经济短期虽然面对调整，但长期极度乐观；反之，今年1月19日起美国面对退市，将令利率回升（尤其长期利率），这点对美国楼市极之不利。其实，大家一早知道0.25厘息是不可能长存，只是人人皆希望0.25厘息可维持的日子愈长愈好。令人想不到是上周已宣布提高贴现率，此将令人民币亦提早宣布加息。

另一方面，希腊危机的警钟正在敲响，主权国的债券孳息一样可以急升，希腊政府十年期债券一度超过7厘，相信很难再回落到3.24厘矣。希腊危机不但令主权国债息急升，亦导致欧元急跌，令美元汇价上升。希腊负债3000亿欧元，相等于该国GDP 125％；财赤相等于GDP 12.7％，收支赤字更达GDP 15％。如要还债，单单2010年便需550亿欧元。瑞信估计，希腊4、5月份便需要300亿欧元，担心希腊危机有如潘朵拉盒子被打开。目前希腊的负债中，英国及爱尔兰各占23％、法国占11％、意大利占6％，德国、奥地利、瑞士占9％，比荷卢三国共占6％。如由欧盟直接援助希腊，担心葡萄牙及西班牙亦会依赖欧盟去解决本国问题。此例一开，欧元之信用势必大打折扣。