神火股份（000933）：一季报亮丽 迎来高速成长期

　　量价齐升助推电解铝业务大幅好转。国内铝价一季度同比、环比增长40.8％和8.4％，公司电解铝业绩大幅好转。新增产量杠杆化铝价提升所带来的业绩增长。随着公司永城铝厂新增25

　　万吨生产线投产，公司电解铝和铝加工产能将增至68 万吨/年，预计产量在60 万吨，同比增长70％。在中性假设下(平均铝价维持在17,000

　　元/吨)，我们预计2010 年电解铝业务至少盈利4.9 亿元(权益量)。公司电解铝业务将从去年亏损1.6

　　个亿转而盈利，毛利率水平将逐步回升至13％，对公司利润的贡献升至23％以上。

　　河南煤矿整合加速公司资源扩张。上市公司所属的神火集团是2010 年河南省煤炭企业兼并重组的主要受益者之一。此次兼并重组的重点是年产规模在15 万—30

　　万吨的煤矿。神火集团兼并重组的重点区域将来自河南省永城和许昌两个矿区。据悉该区域仍有10

　　多家小煤矿亟待整合，未参加兼并重组的小煤矿将退出开采领域。我们预计明年6

　　月之前应有相应的并购项目陆续出台。河南省煤矿整合将为公司拓展资源打开上行空间，未来有望大幅增厚公司的资源价值。

　　煤炭业绩增长远超同业。随着公司薛湖、泉店、庇山、边沟等新增产出，预计2010 年实际产量将达720

　　万吨，产量增幅达26％，优于同业平均增产水平。公司重点煤炭的在建扩建均在持续推进，随着梁北矿、赵家寨煤矿的扩产和开发，我们预计2012

　　年底公司的综合产能将达1200 万吨以上。公司2010－2012 年煤矿产能的复合增长率达30％，远高于同业10％的平均水平。

　　估值具有吸引力，上调为买入评级。综合各项分析假设，我们测算公司2010/2011/2012 年每股收益为2.03/2.49/3.71

　　元/股，相比上一次预测小幅上调6.8％(2010 年)和2.0％(2011 年)。2010－2012

　　年业绩复合增长率78％。目前公司股价对应的2010/2011 年动态PE 水平仅为16.0/13.2

　　倍，低于电解铝和煤炭行业的平均水平，具有估值优势。我们认为公司两大业务的产能扩张远超同业，业绩成长优秀，应给予一定的估值溢价，建议投资者积极买入。(申银万国)

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