□华泰证券（601688）研究所 李文辉

    经过上周短暂的三天反弹后，周一沪深股市再度大跌。从消息面看，上周五欧美股市的大跌似乎是周一大跌的导火索，其实近期中国股市与外围市场联动并不明显，外围股市涨跌并非影响A股的主因，股市调整有多方面内在因素。

    首先从资金面来看。一季度基金仓位虽比上季度有所降低，但仍在80％以上的历史高位附近。今年以来基金发行速度很快，共有40只新基金结束募集,同时还有15只新基金正在或者即将发行。但新基金发行状况不尽人意，在没有明显赚钱效应之时，投资者认购并不热烈。虽然2008年底以来基金资产净值增长幅度很大，但实际上基金份额基本没有增长，这表明去年以来基金资产规模的增长完全是靠股价上涨实现的，而不是靠投资者认购来实现。所以，市场中最大的机构投资者手中现金并不充裕。而新股发行目前保持每周8-9家的高速度，农行、光大银行的巨额发行在即，市场的资金供求关系在较长时间内会保持紧张状态。

    第二，从宏观政策看，防范通胀和资产泡沫可能成为货币政策的方向。在房地产的“国十条”推出后，房市缩量整理，但并没有明显下跌。市场不断传出政府将继续加大调控力度的传言，比如在全国实现房产税等等。在这些利空的靴子没有落地之前，投资者的悲观预期不断强化，甚至陷入了政策恐慌之中。从这个角度出发，与房地产相关联的上下游板块如地产、银行和钢铁等大盘股都承受较大政策压力。

    第三，从技术面看，在5月初大跌后，30日均线已经向下击穿250日均线形成死叉，这一反映市场中期特征的指标提示市场中期看淡。

    因此，从中期来看市场走势仍不乐观。而在影响市场的因素中，最主要的是对于政策的预期。所以投资者应该密切关注房价与物价的变化情况。如果在政策的调控下，未来房价开始明显环比下降，则地产调控力度可能将缓解，连续下跌的地产、金融、钢铁建材等周期类股票势必超跌反弹，从而带动大盘反弹；其次需要关注物价变化情况。央行在经济复苏趋势明确，信贷控制效果已经显现的背景下，将会把更多注意力放在通胀预期管理上。假如未来物价出现大幅上升，将加大央行加息的必要性，资金成本的上升会对行情造成一定冲击。总的来说，最令投资者恐惧的不是利空而是无法确定的预期，一旦利空靴子落地市场就会走稳。

    从短期来看，四月以来股指最大跌幅接近20％，部分小盘新股、科技股跌幅甚至超过40％以上，短期的技术性反弹随时可能出现。操作策略上，总体应保持谨慎态度，注意控制仓位。可在超跌股中寻找具备较高投资价值和安全边际的个股，如葛洲坝（600068）、中国国旅（601888）等。

责编：曹树彬

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