编者按：昨日上证指数再度下挫63.62点，以2592.15点结束了5月的走势，月线形态上形成了两根连续下跌的中阴线，上证指数的空头排列明显。经过了连续的下跌走势，市场投资者心态已非常脆弱，稍有风吹草动就会引发大量的抛压盘出现，投资者对反弹高度的预期明显下降。

　　但是，随着昨日温总理“中国现在退出经济刺激政策为时尚早”的表态，基本面因素应该是进一步转向积极，券商与很多研究机构对未来走势的评判也出现了明显变化。这些因素使得6月行情的演变更加不好把握，《证券日报》研究中心特推出6月行情展望专题，希望对读者投资有所助益。

　　国海证券

　　震荡上行 波动区间在2500-2850点

　　观点：上证指数将在2500 点附近迎来阶段性反弹，震荡上行，波动区间在2500-2850点之间。目前市场结构性分化明显，政策倾斜下的技术进步、模式创新行业仍将主导这次结构性分化行情延续，因此，市场在6月可能迎来反弹的情况下，政策倾斜下的确定性主导行业值得继续战略性配置。

　　依据：自4月中旬的大跌，市场恐慌情绪得到进一步宣泄，A股市场估值逐步消化系统性风险。纵向比较：沪深300的10年预期市盈率仅约15倍（剔除负值），低于历史均值，接近2008年底低位。近期大股东增持公司逐步增加，说明已经有股票的估值逐步接近产业资本的投资标准。横向比较：A股相对于全球股指来看，略有高估，但AH溢价接近历史较低水平。

　　基本面方面，国外方面，欧洲债务问题反复，可能暂缓国内紧缩政策。而国内方面，首先，国三十六条的出台缓解市场对“经济二次探底”的担忧。短期而言，放宽民间投资，可纾缓政府投融资平台压力。长期而言，将促进中国投资的活力，并为中国经济注入新的动力。其次，保障房有望部分填补商品房开工缺口。根据中央和地方政府的工作报告公开披露信息，如果今年的保障性住房任务能够如期实现，则意味着全国将新增新开工面积1.6 亿平方米左右，这个数字将部分抵消因房地产调控政策抑制的开工需求。

　　第三，短期内政策或许进入观望期。目前，政府可能正在评估现有政策的有效性，而不急于采取下一步行动，这意味着短期内政策或许进入观望期。第四，CPI破3”，中长期都会制约反弹高度。通胀压力有所恶化，特别是4月份M1同比增速明显反弹意味着CPI上行后，回落难度有所增加。政府会否以牺牲经济增长来平衡通胀压力，这仍然是中长期制约股市反弹的重要因素。

　　资金供求方面，M1增速反弹不可持续，货币政策趋紧仍将持续。5月央行今年首次公开市场净投放，缓解短期资金趋紧压力。同时，基金仓位接近熊市水平，降低大盘杀跌风险。

　　建议关注两条主线：一是，政策倾斜下的技术进步、模式创新行业，如：轨道交通、绿色能源、创新医药、新型消费、网络科技。二是，前期超跌品种，如：煤炭、保险、建筑建材。

　　东兴证券

　　反弹空间200-300点

　　观点：如果按照5月经验推论6月反弹，那么持续时间可否也定义为5 月合约结算周到6月合约结算周到来之前，即一个3 周左右的反弹时间。6 月份重点配置行业集中于房地产产业链的工程机械、消费品和部分新兴产业。

　　依据：“跌也地产、弹也地产”的逻辑和故事越来越清晰，而逻辑之所以成立的关键在于房地产行业在中国经济中的支柱地位，也就是逻辑背后反映的是对未来“政策导向+经济运行”组合效应的预期。其中，政策导向在影响市场趋势乃至投资机会分布方面有着更为重要的作用，最近显著的政策变化信号有两个：一个是房地产领域的系列变化；另一个政策变化民营资本36条，几乎所有国有资本垄断经营的高回报率产业都向民用资本敞开大门，虽然不清楚落实的进度与实际开放的程度，但将活跃的、流动性强的民间资本导入资产领域之外的意图是清晰可见的。

　　从政策推升市场反弹的空间评估，如果完全按照“政策导向+经济运行”的组合效应判断，由于政策导向只是微妙变化，或者说只是紧缩力度的暂停与观望，短期内转向适度宽松的可能性很小，而类似新民营资本36条、战略性新兴产业等均是经济转型的战略部署，尚无法在下半年立竿见影，相反CPI的上行仍然会给政策是否紧缩不时产生新的压力，所以反弹空间也许就是整个下跌空间的1/3到1/2，即200-300点的空间。

　　中信证券 市场仍有压力 运行区间2500—2800点

　　观点：今年政策的方向是“一压一托一引”。经济预期将随着这些政策次序逐渐改变，市场走势也可能分为三个阶段。短期来看，国内“压”的政策、通胀上行态势和海外风险仍存的情况下，市场仍有压力，运行区间2500—2800；中期看，6月中下旬开始，随着“托”的政策开始实施，市场将会企稳反弹；其后，“引”政策出台将指明长期投资方向。

　　依据：地产政策展开，国内通胀预期再起，欧洲主权债务危机加重，这三大因素导致投资者又有经济二次探底的担忧，共同对A股形成重创。这种局面也导致A股市场上“价量分析”中的“价格”传导机制中断，市场机会仍将主要挖掘产业周期中“量”的变化。

　　在2008-2009年经济预期的变化主要看货币政策，利率见底同时也标志着股市见底。今年经济预期的好转不能依赖于货币政策简单放松化，而是在于转型政策的实施。当前市场对中国经济转型的情景研究，存在两种倾向：一，简单国外经验类比；二，静态直线型政策分析。转型成功与否，脱离不了全球背景，但更重要地是重新审视中国的过去，认识和估价中国经济、政治和其他制度所包含的独特因素，这些因素将是使得中国经济区别于其他国家能否成功转型的关键。

　　中国政府间关系架构是，中央垂直管理和传统的属地管理模式形成了“条块管理”的格局，地方政府的行为背后还有一种超越了行政与财政分权之外、更基本酌激励力量存在一一“政治锦标赛”模式。“条块管理”在2009年形成合力，在2010年形成分化。地方的积极性正随着中央对单纯以GDP增长为核心的考核方式改进而改变，目前的迹象主要沿着两条路径进行：一是提出绿色GDP概念，这将与新产业的发展息息相关；二是官员考核引入民众的满意度，这将对廉租房保障房及以前较难解决的等民生社会问题都会产生重大影响，对地方政府而言，每次调整都酝酿重大机会。

　　中信宏观组认为，地产投资变化一个百分点会影响GDP约0.15个百分点，如果房价调整回2009年三季度水平，2010年商品房投资将回落至13.1%，保守估计，2010年全国保障性住房投资将增长130%。根据上述测算，今年全年地产投资增速预计为19%，GDP增速仍有望保持在10%左右。由于保障性住房指标量化简单，可能成为比较有效的激励指标。

　　从周期股来看，在通胀压力和保障性住房两大主要关注矛盾没有出现明显变化之前，周期品的反弹属于弱势反弹，其空间将会受到盈利预测下调和估值空间压制。从成长股来看，建议投资者重点关注商业零售中的“专业零售与连锁”和“物流”板块；信息技术领域的“计算机”和“应用软件”板块；生产性服务领域的“环境与设施服务”板块。

　　天相投顾 市场环境将会出现新变化

　　观点：6月份市场的环境会出现一些新的变化，首先是主板市场进入估值底部区域，而且新的超预期的利空因素出现概率较小，有望使市场出现值得珍惜的买入机会，这对于提振创业板的人气起到重要作用；其次，创业板上市发展阶段的内在矛盾仍是制约板块整体估值提升的因素，但是这一负面因素经过较长时期的消化后，对股价的压制作用也在减小；再次，相对于日渐扩大的市场规模，创业板上限售股解禁的冲击力度也在减弱，这些都可能成为创业板延续5月末反弹走势的理由。

　　依据：2010年5月，创业板先抑后扬，扭转了长达一个多月的下跌局面。截止5月28日收盘，天相创业板指数一月累计下跌0.53%。同期上证指数下跌7.48%，沪深300月跌幅为7.08%。创业板组合月涨幅为7.58%。

　　从表现形式上看，从4月中旬开始的这轮创业板的下跌，是高估值所导致的高风险的集中释放，但下跌主要还是两个方面的矛盾所导致：一是当前经济运行失衡状况所引起的股市的系统性风险,二是创业板上市公司成长过程中固有矛盾的体现。创业板公司普遍处于成长期，在上市前后企业规模扩大与业绩增长速度之间的矛盾使得高成长面临着挑战，反映在股市上，就表现为股价震荡的基本格局。

　　接下来， 整个A股市场运行格局的演变趋势决定着创业板的走势。市场正处于箱体的底部区域。6月份主板市场将进入值得珍惜的时期，那么创业板与主板的联动效应对创业板的走势，也会起到积极作用。创业板超额募集资金的使用，需要一个合理规划的过程，而且资金的使用效果也需要时间来加以考核，衡量创业板公司的中长期的成长性，应充分考虑这个因素。就中短期来看，在包括超额募集资金在内的增量资金尚未产生效益之前，对创业板成长性的质疑将作为一个负面因素，压制创业板的估值水平。需要留意的是，创业板率先反弹使得其相对估值水平再度拉高，如果主板及中小板的估值重心不能上移，那么在成长能力没有得到投资者重新认同之前，创业板的估值风险仍需谨慎对待。

　　在当前的环境下，仍需规避创业板的估值风险，但是从积极配置的角度来看，要突破成长持续性的迷雾，寻找并布局真正具有持续高增长潜能的股票。

　　申银万国 等待筑底 波动区间在2700—3000点

　　观点：未来两个月，股指将在等待紧缩政策最严厉时刻（包括各地地产调控细则的明确、中央对投资调控措施的出台等）、等待经济指标的下调（包括房价的下跌、宏观经济指标的回落等）的氛围中，完成筑底的过程。预计，5-6月上证综指核心波动区间在2700—3000。

　　依据：今年以来，中央政府对地产泡沫的调控决心非常坚定，调控目标在于引导房价回落至合理区间。如房价不出现回调，则可能引发更加严厉的政策。

　　预计各个地方的调控细则将在近期明确，或有超预期的新意。然而，房地产投资在二季度仍将高速增长，因为目前打击囤地的举措迫使开发商加速开工，同时各地保障房建设要求在6月底前尽量开工。

　　此外，调研显示，中西部地区投资冲动高涨，感受不到去年基数效应引发今年投资增速回落的迹象；银行体系对企业的中长期贷款大增，支持投资高增长。在“高投资+高出口”的组合下，二季度中国经济继续过热似乎不可避免。因此预期，政策紧缩将从调控地产泡沫过度到抑制投资过热。通过地方政府融资平台的清理、投资项目资本金比例的上调等措施，抑制当期的投资冲动和进度，将一些投资项目平移到下半年以后，从而起到削峰填谷的作用。

　　2009年报和2010年一季报显示银行业绩主要受拨备计提的干扰而呈现超预期状态，但大多数非金融行业业绩低于预期，表示担忧。4月以来，非金融行业的盈利预测有明显下调。随着中国经济和全球经济在二季度保持强劲，产能瓶颈的逐渐凸显将令成本压力将进一步显现，预计二季度A股上市公司（不含金融）的毛利率可能略有收窄。随着针对地产和投资的紧缩政策的相继出台相关行业面临业绩下调风险。

　　在紧缩政策密集期的最后阶段，随着经济增速的下滑，对经济可能二次探底的担忧会升温，这将成为大资金逐步进场的有利时机。因为相信中国经济增长的空间和潜力，相信市场将遵循“经济退、政策进、股指稳”的逻辑。

责编：曹树彬

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