[经济半小时]机构面对大跌：行情未见顶，越跌越买(2009.8.16)

2010年02月21日 18:23 节目文稿我要评论

（主编：孟庆海记者：庄严摄像：白羽）

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过去一周，机构纷纷上演资金大出逃，两市累计流出资金近千亿元，短短七个交易日，沪指从3400点上方跌至3000点附近，一周跌幅高达6.55%。不管股市风云如何变幻，公募基金，私募基金和券商这些主力机构，似乎永远都扮演者赢家和主导者的角色，他们不但掌握巨额资金，而且在我们看来消息灵通，善于把握投资机会，在市场行情尚未明朗的时候，就能暗渡陈仓，先下手为强。这个带着神秘面纱的群体，到底有怎样的投资技巧和神奇法则？面对近期股市的大幅震荡，他们近期又会如何操作？

私募、公募面对现阶段的大跌，操作思路和看法不尽相同

京富融源投资管理有限公司是北京一家知名的私募，投资总监李彦炜因擅长发现黑马股票，在业内人送外号隐形冠军猎手。这位掌控数亿规模资金的投资高手，即使在熊市，操作的回报率也在每年10%以上。他告诉记者，早在今年七月中旬，他就已经开始大幅减仓。在他和操盘手7月份的qq对话记录中，出现最多的指令就是卖出。
记者：“这是7月16号卖的，这一次是卖了多少万股？”
李彦炜：“也是15万。”
记者：“15万股，170万。”
李彦炜：“我从7月份其实就开始非常谨慎了，统一的口径都是3300以上就要坚决减仓，这个是必须的，它每涨10个基点，我就降10个点。”
李彦炜告诉记者，早在一个月之前，他就从各种政策信号里面看到了股市调整的影子。
李彦炜：“因为很明显，7月份国家，先从国家政策上看，连续出了4个政策，第一个二套房贷，第二个固定资产贷款项目的管理办法，然后又出了流动资金的管理办法，然后紧接着又采取了大量回收流动性的数量化手段。”
记者：“你是从7月份感觉到靠流动性来推动的火热的局面不能持续太久？”
李彦炜：“不是不能持续太久，我认为已经结束了，要休息至少。”
在李彦炜看来，上半年纯粹就是资金推动的行情，在目前信贷增速下降的预期下，上半年股市的繁荣将难以持续。到7月29日大跌前，他的仓位已经减去了一多半。按照他的分析，下半年上市公司业绩增长预期增加，将会有一波业绩推动的行情出现，他正在等待建仓的时机。
李彦炜：“我个人感觉可能，如果从利润上来讲，可能三季报前后，那个时候基本上今年全年大局已定了。”
记者：“几月份？”
李彦炜：“三季报一般是9月底，9月底开始公布。”
面对股市的深度调整，李彦炜选择中场休息，等待时机。不过座拥数亿资金的另一家著名私募--北京神农投资管理有限公司执行董事陈宇，却是掩饰不住一脸的兴奋。他用一个形象的比喻说明了自己对这次调整的看法。
陈宇：“就像用高压锅煮饭，你用大火烧，那么加温一段时间了以后这高压锅温度上升压力增大，就会突然之间那个安全阀它就会放气，这个气放得越大，实际上越安全。”
陈宇说，对他这样激进型的投资者而言，大震荡就意味着更多赚钱的机会，而且对这一次的行情变化，他同样早做了准备。
陈宇：“7月29号那是一天顿挫，之后的话有一个反弹上去就要进行减仓，我们基本上就把仓位减下来了。”
记者：“那一天你是一次性减光了吗？”
陈宇：“那倒没有，我们没有聪明到那个地步，但逐步的减下来。”
8月初，此轮下跌形态已经显现，此时的陈宇早已全部空仓。这两天大盘在继续下探，他一直忙着寻找新的机会。
陈宇：“行情进行到今天这个水平，实际上从估值角度上来讲已经是鸡肋行情，普遍看上去不算太贵，但是你说哪支股票有多么便宜就很难找出来了，看空做多，谨慎，千万分的精力打起来，但是又不舍得马上离场，仓位要严密的控制，品种要精心的挑选，就是这样。”
陈宇说，在记者采访前一天的下午，在大盘出现恐慌性杀跌的时候，他已经开始进场了。
陈宇：“这是昨天的一个操作。”
记者：“我看这是买入？”
陈宇：“对，买入，买入以后的话，今天平掉，然后又买了一点点的中国人寿。”
记者：“今天又把它卖掉了，昨天买这个？”
陈宇：“对，因为现在是一个行情波动期，我们有可能是错的，所以在这个期间的话，我们并不打算建多大的仓位，但是一定要接触这个市场，我们既然判断这个市场即将调整结束，所以我们一定要开始买一点试试，那么如果继续下跌我们还会再买。”
记者：“目前你的仓位还有多大？”
陈宇：“我们10%吧。”
尽管眼前的仓位还是比较低，但是陈宇表示，对于接下来的这波行情，他的打算是全仓杀入。
陈宇：“我们还会是全仓参与，因为我们主要是判断这个大盘没有见顶，资金还是比较多，全年来说的话，预计至少有8万亿以上的新增贷款这是一个天量，只要这个资金流向市场，就相当于这个火还没有灭，只要火没有灭这个饭还要接着煮。”
当前的市场可以用一句“乱花渐欲迷人眼”来形容，即便同样是私募基金，他们的操作思路和看法也不尽相同，那么面对现阶段的大跌，公募基金们是怎么看的？他们又是如何操作的？
8月14日，记者见到了长盛基金管理有限公司金融学博士朱剑彪。这天上午，大盘延续了一周来的跌势，继续下探，长盛基金旗下的几个品种也纷纷出现大幅下跌，不过，朱剑彪和他的基金经理们，看起来都相当平静。

(长盛基金管理有限公司金融学博士朱剑彪称，在这种背景下面，对短期的风险会关注，但是行情的波动不会成为调整的主要因素，因为这种行情的波动导致企业价值出现变化时，这个时候才会成为调整的主要依据。)

朱剑彪：“整体上属于市场预期当中，因为市场从年初走到今天，一个是估值相对偏高，一个点位相对偏高，一个震荡开始，震荡幅度也会开始偏高，就在这个市场进入三高的这个阶段情况下，我们再进入主流机构的一些情况来看，也呈现出一个仓位相对偏高，行业集中度高，本身就是可能会震荡加剧这本身是一个，加上，流动性方面大家有些担心，尤其是银行信贷开始回落的背景下面，导致市场出现了一些调整。”
朱剑彪说同事们之所以表情轻松，也是因为这次调整早在他们的意料当中，从七月中旬开始，基金经理就已经在减仓了。
朱剑彪：“做了一些小幅的调整，5到10点附近，最多，减5个点附近，就比如原来从90劲到85，从85再降到78、80这种附近。”
临近收盘，沪指一度跌至3040点，下跌个股超过了800家，记者发现，对于这种盘面的变化，朱剑彪和同事们仍然没有什么特别反应，他们表情轻松地准备去吃午饭。
朱剑彪：“如果大跌的话，我们适当会增加一些。”
记者：“加仓？”
朱剑彪：“适当会增加，如果股票市场还是一个长期向好的趋势的话，那么我们会采取一个越跌越买的一个策略。”
一场大暴跌，在基金经理们眼中是抄底换仓的良机，朱剑彪的判断，经过这轮调整，A股市场正在从炒作通胀预期转向业绩预增。各家机构的选股策略跟之前也有所不同。
朱剑彪：“像一些通讯设备这些板块，像一些消费，像一些消费类的这些稳定增长这些板块，可能相对来说，包括一些成长型的一些公司，一些中小市值的公司，可能在下阶段，可能会成为我们一些去寻找的一些方向。”
记者：“哪些方向会是你们回避的？”
朱剑彪：“从整体上来说，我们回避的就是说，行业特征就是，估值比较偏高，然后在下一段就是说，经济如果再出现一些波动或者变化过程中，可能会就是说没有出现市场预期的这样一个业绩增长的这样一些公司。”

主力机构为什么总能先知先觉抢占先机？他们到底有怎样的制胜法宝？

同样是选择买进和卖出，散户们的节奏似乎和机构正好相反。在729大跌之前，不少散户们认为股市能一路上攻到4000点，而主力机构却已经选择减仓甚至是离场观望。而在729大跌之后的几天，散户纷纷如惊弓之鸟，割肉出局。在这个时候，轻仓等待的主力机构则选择逢低布局。主力机构凭什么总是能够先知先觉，抢占先机？他们到底有什么制胜的法宝？采访当中，我们也试图揭开开他们神秘的投资策略。
在业内，李彦炜以善于挖掘黑马出名，那么他是用什么办法寻找优质上市公司的呢，采访这天，我们赶上了一场策略研讨会。讨论的是李彦炜刚刚调研的一家企业。
李彦炜：“今年年底他们可能成为世界第一，他们从4月份开始就明显的需求拉动他们。”
李彦炜告诉记者，这些日子他几乎天天在外地跑。大盘大幅震荡的这一周，他都没看过k线图。
李彦炜：“今天你也看到，我们中午都没看过，中午11点多就出去，因为我觉着现在看这个东西没什么太大的意义。”
记者：“这两天股市大调整你忙最多是什么？”
李彦炜：“我就是看公司。”
李彦炜说，私募没有公募基金那么多研究员，几个亿的盘子如何操作，就靠几个投资总监自己来判断。他们选择股票的标准，简单而明确。
李彦炜：“细分行业里边他是龙头，然后就看这个企业有没有足够强的执行能力，这个团队凝聚力怎么样，然后能不能在，尤其在逆境当中，能不能够维持稳定，而且至少我们，开玩笑说，见不到董事长我是不会重仓买。”
同样是作为业绩显著的私募，陈宇的操作策略又是怎样的呢？
陈宇：“我们是在价值投资基础上进行轮动投资，我喜欢和钱一起沉睡，不喜欢和股票一起沉睡。”
陈宇说他更喜欢在资金市场上冲浪的感觉，但是按照规律，轮动操作，一旦有一次判断失误，将会造成难以挽回的损失，陈宇说，他的规避风险的法宝就是寻找价格安全区。
陈宇：“价值投资者你是要盯准价值和价格，你只盯价值不定价格你算什么价值投资者？茅台300元钱你也去买？那叫价值投资吗？我觉得那叫伪价值投资。”
记者注意到，机构们似乎总能够先知先觉，在危险到来之前就能全身而退，这一次几乎是在大跌之前，陈宇就及时平掉了90%的仓位，他又是依据什么做出的判断呢？
陈宇：“如果预期这个大盘可以张到4000点，绝不会等到4000点的时候我再减仓，我会选择在3000点，3500点之间慢慢地把仓位减下来，并且进行结构化的调整。”
公募基金又是怎样制定投资策略呢？在长盛基金采访时，记者注意到，他旗下的长盛平衡，长盛精选，长盛同庆，长盛同志等品种，此次减仓幅度都没有超过30%，让记者疑惑的是，既然基金公司早就预料到大盘会大幅调整，为什么他们采取没有高抛低吸的策略呢？
朱剑彪：“基金公司做的相对长期一点，就在，包括对各股对行业配置做得长期一点，在这种背景下面，对短期的风险，我们会关注，但是行情的波动不会成为我调整的主要因素，因为这种行情的波动导致企业价值出现变化时，这个时候才会成为我们调整的主要依据。”
朱剑彪介绍说，2007年以来，市场行情波动加剧，投资者的投资策略发生了很多调整和变化，但是在基金公司，价值投资的理念却一直被严格的执行着。
朱剑彪：“对我们来说，就是说依据你对企业价值的一个判断，作为你投资的一个基础这是一个根本，就是说即使经历了08年的市场大跌，可能包括共同基金也损失比较惨重，很多人也批评和指责基金公司，你作为价值投资者为什么没有规避这样一次市场大跌，他这是一个短期的现象，包括全球的经济危机和中国的经济变动比较激烈的背景下面产生，但是我把时间，把时间和眼光放得长一点的话，比如你从2000年或者2001你开始买到现在的话，大部分的基金的收益还都是非常可观的。”
记者注意到，长盛基金投资部偌大的办公室里，只有五六个人在办公，大部分基金经理的座位是空着的。
朱剑彪：“我们的基金经理，我们的研究员基本上来说，大部分经常在外面出差和调研为主，对公司的价值判断做一个主导方向，这边是投资部，那边是社保部，就基本来说，位置很多都是空的，他们都基本上把大部分时间都放在这个上面去了。”
朱剑彪介绍说，按照公司的要求，基金经理们有三分之二的时间，是进行上市公司调研，参加行业交流，很少有时间研究大盘。2009年公司推出了一项新规定，要求基金经理每天只能在上午九点半到十点半，以及下午一点到两点这两个时间段内进行交易，其余时间则严禁交易。
朱剑彪：“因为市场本身进入相对波动的阶段，你每天把所有的时间都放在交易上面，你本身作为你的心理来说，可能会受到市场情绪性的波动，而导致出现一些，很多一些无效或者随市场情绪波动而呈现的交易出来，而对公司的价值反而被忽略了，所以把更多的时间放在行业、公司价值的一些研究和判断上面，比单纯把所有的时间放在交易机面前，去看那个行情，或者个股的红红绿绿更有意义。”

当前股市的震荡和中国经济的基本面是否存在某种关联？

俗话说，股市是经济的晴雨表，当前股市的震荡和中国经济的基本面有什么关联？特别是这一次股市的调整恰逢国家统计局刚刚发布了7月份宏观经济数据，央行也刚刚发布了7月信贷数据，这三者之间是不是有着某种关联？一起来听一下专业人士的分析。

(诸建芳分析，引发此轮下跌的关键原因之一，是因为央行关于回笼资金，对货币政策进行微调的消息，引发了市场对于信贷增速下降的担心；下半年股指将会继续震荡上行，实体经济复苏的预期日渐明朗，这对股市来说，是一个最有力的支撑。)

诸建芳：“我想这次调整概括起来说是市场的正常调整，我想从原因来看，市场已经连续上升了五个月，那么在这个时候做出一个调整，客观上也是需要的，另一方面可能从时间点上可能跟政策、跟经济的数据有一定的关系，因为上次公布数据，政策也开始说要有一定的微调，这个我想可能是一个促发的因素。”
诸建芳分析，引发此轮下跌的关键原因之一，是因为央行关于回笼资金，对货币政策进行微调的消息，引发了市场对于信贷增速下降的担心。那么下半年的政策微调，对股市到底会有什么样的影响呢？
诸建芳：“实际上信贷方面，一方面可能总体上会应该收减，但实际上它不是说全面收减，实际上还是采取了一些有保有压的措施，这个实际上央行的态度，包括银监会都是比较明确的，就是对一些重大的工程，对一些三农，还有就是说重点要支持的领域，这方面信贷实际上还是保持在一种比较支持的状态，那么对一些高能耗的高污染的那些行业或者项目的投资，从信贷方面来说可能会控制得比较严格，所以我觉得它不是一刀切的一种办法，这样的话能够确保经济往后走能够走得更加稳健。”
诸建芳分析，下半年股指将会继续震荡上行，实体经济复苏的预期日渐明朗，这对股市来说，是一个最有力的支撑。那么，普通投资者应该以什么样的策略参与这波行情呢，基金经理们给出了他们的建议。
陈宇：“对于这个非专业投资人来说，目前这个行情已经不适合他们再积极的参与，再往后无论指数涨跌，实际上主要是机构投资人之间的博弈的过程，而股票也很难出现起涨这样一个大牛市这样一个景象，那在这种过程当中的话，如果选股错误，那么就会造成指数涨而你自己的股票跌的现象，所以在这个阶段里头的话，我是建议非专业投资人，如果还看好市场，如果还认为说这个指数还要继续向上的话，可以考虑进行指数基金的投资，而不是去盲目的进行个股的押宝。”
朱剑彪：“我们建议投资者也不用去市场涨了就去追，或者市场跌了就去杀跌，无论在什么市场环境里面，就是说把握对公司的一个价值定价这是一个投资的一个根本，甚至追涨杀跌就是对大部分投资者来说可能没有必要。”