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     新股发行制度改革，四箭齐发，IPO重启进入倒计时，发行体制改革，怎样保护投资者利益？新一轮改革，又将引发市场何种预期？《今日观察》正在评论。

    主持人：这里是正在播出的《今日观察》，今天我们要关注的是即将重启的IPO，也就是股票的“首次公开发行”，也就是我们常说的发新股。自去年9月以来，国内的A股市场的IPO暂停已经有大约8个月的时间了，一共有32家打算上市的公司，已经在2008年的4月到9月之间，通过了证监会的审核，等待着上市。此外还有超过300家的企业已经递交了IPO的申请，那么这一次IPO的重启，对于中国股市带来怎样的影响？游戏规则的修改，中小投资者的利益怎样得到保障？我们今天将对此展开评论。两位评论员是霍德明和张鸿，同时请大家登陆央视网、腾讯搜搜网，以及搜狐网发表您的意见和观点，稍候我们会关注到您的留言。
    首先我们来看一看最新的相关的新闻背景。
    
    IPO暂停8个月后有望重新启动，中国A股发行市场迎来利好。当5月22日中国证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，并向社会公开征求意见之后，今天多家媒体再度把目光聚焦到了中国的股市上。
    中国证监会新闻发言人说，在征求意见结束并正式发布后，即会安排新股发行，其中新政策的四大亮点很吸引投资者的目光。
     一、完善申购的报价约束机制，杜绝以前出现的高报不买和低报高买的现象，同时进一步淡化窗口指导。   
     二、把网下和网上的申购分开，如果参与了网下的申购，就不能参加网上的申购了，这个应该说对于提高中小投资者的中签率有好处。
    三、对于网上的单个申购账户要设定上限，原则上不超过本次网上发行股的千分之一。
    四、加强新股认购风险提示，强化一级市场也是有风险的，并不是中了新股就能包赚不赔。
    业界分析说，从2005年以后，我国新股发行一直实行询价制，即企业发行股票申请获批后，发行价由投资者投标来确定。但为防止定价过高，监管机构对股票的上市价格进行适当的窗口指导。而此次新的发行制度，强化市场定价机制，淡化了政府监管部门的窗口指导。
    另外新的发行制度，则要求投资者在选择申购方式时，网上网下只能二选一，同时网上单个申购账户收购的数量，原则上不超过本次网上发行股数的千分之一。这样的办法限制了机构的资金优势，同时对中小投资者有利。

　　
   
谁该握有IPO启止的金钥匙？

    主持人：这一次IPO的重启，各方的观点和说法都很多，有人甚至说这是中国股市寻找的一个下跌的理由，那么两位评论员，你们怎么来看待这次IPO重启的这个时机的选择？
    张鸿：说下跌的理由，可能是股票分析人士的一种担忧，而且从上周五下午的一个走势，包括今天早晨的开盘的……
    主持人：对。
    张鸿：一个低开，也表明市场的的确确在担心，可能政策上要有，找一个下跌的理由。虽然管理层从来没有公开承认说，说我的这个暂停IPO和重启IPO，是和股指是有关系的。但是呢，我们细数一下，它过去的几次停止发行，除了05年06年那一次是因为股改以外，其他的都是和股票的市场的不好是有关系的，你比如说这一次，就是他最后一个股票是08年9月25号的，叫华昌化工，那个时候是上证指数是2200多点，当它出来以后，说暂停，发行新股了，大家市场上就开始分析说，这是不是一个政策底，政策是不是想让它见底了，而之后呢，的的确确股市经历了一个见底回升的这样的一个趋势，到1600多点。然后过完年以后，我们看这个股市开始上涨，涨幅其实是挺大的，到现在为止已经涨了60%-70%，2700点了，这个在国际上来说，这次回暖的速度是挺快的。所以我们现在也很难说，管理层现在是想让它下跌，需要找一个下跌的理由，但是呢，起码我们可以肯定，管理层在这个点位上，他不像原来那么更担心它下跌。
    主持人：大家是比较看中事实的。
    张鸿：对。
    主持人：说是没这么说，但是从这个图上。
    张鸿：对。
    主持人：K线可以图上来看，你能发现这是一个事实，他跟这个有关系，霍教授您认为呢？
    霍德明：我是完全不同意这个所谓的股市下跌的理由，你看过去，六次重启，重启之后，一个月以内，六次里面有五次，它都是涨，换句话说只有一次跌。而我更重视的是张鸿刚刚说的，所谓的股市暂停，哦，IPO暂停，或者重启，它变成是一个股指调控的一个工具吧，可以这么说吧。     
    张鸿：对。
    霍德明：的确，你看这六次过去暂停的机会，IPO暂停的机会里边，除了你刚刚讲的05年股改的事情，大部分都是跟股市的牛市跟熊市，大部分可能是停的时候，它是熊市来了。当然了，在启动的时候，可能就是牛市，那也不一定，千万不要说我在预测股市。所以针对这个股市下跌这种说法，我相信不是原来政策当局的含义，可是我们也不能否认，有这么一个股指调控的这个嫌疑在里边，这一点是我们比较担心的。
    主持人：对，我们也能看得出来这个波动总是有的，对于这个问题了，大家也是非常的关注，我们现在来看看大家的一些观点和建议。
    “水波”说，“股市刚刚有些起色，主板IPO上市，无疑是对股市的一个不小的打击，今天开盘下跌，就说明了问题。说句心里话，真不希望主板IPO现在上市。”
    张鸿：对。
    主持人：今天开盘确实是下跌了，但是在今天收盘的时候，好像涨了一点点。
    张鸿：对。可是从管理层的角度来说，他又希望这个市场是一个功能齐全的，你没有融资功能的这个市场，也是一个不健全的市场。
    主持人：好，我们再来看“吴晓”，他说，他认为，“IPO无疑是多数中小投资者所不愿意见到的，也是近期行情犹豫而无法上攻的一块悬在心头的石头，但我们也应该清楚地认识到IPO是股票市场的一个重要组成部分。投资与融资是股市的两只脚，这之间需要权衡与配合，一只脚走路和两只脚跳跃都不协调，也不优雅。”
    张鸿：对。
    主持人：再来看“好施”他认为，“我国股市现阶段存在很多问题，只有不停的改革创新才能解决问题，就像蛇蜕皮一样，虽然痛苦但那是成长的一种唯一的手段，支持IPO重启。”
    对于这个证券市场的新股发行制度，大家也有很多的期待，也有很多的看法，今天我们就整体地梳理了一下，一起来看。

    
    新股发行体制是指首次公开发行股票时的新股定价，承销和发售的一系列制度以及相关安排。新股发行体制的核心是定价机制。有两个基本内容，一是确定新股发行价格，二是采用一定的方式，将新股出售给投资者。这两个方面相互制约和依赖，构成价格形成机制的核心内容。
    1993年的《公司法》和1998年的《证券法》均规定，新股发行价格须经证券监管部门批准。
    1997年7月1日前，中国证监会以市盈率上限方式控制发行价，新股全部向公众投资者发行。
    1999年至2001年上半年，发行市盈率管制逐步放松，开始尝试询价机制，发售方式上则引入了法人配售，开始试点市值配置。
    2001年下半年至2004年，监管部门重新对发行市盈率进行严格管制，市值配售全面推行。在发售方式上，一定发行规模以上的公司，可选择网上发行和网下配售。
    2005年，新股发行遵循询价制度，监管部门对新股发行体制，进行了重大改革，推出了询价制度。采用向基金公司等六类机构投资者累计投标询价的方式，确定新股发行价格。监管部门不再对新股价格进行核准，仅在必要时进行适度的指导。
    在2006年新老划段后，管理部门取消了市值配售，代之以网下询价配售与网上资金申购相结合的发行方式，网下网上均为资金申购。
   
    主持人：现在我们回过头来看这个我们国家的新股发行制度，其实它是一个渐进的过程，是在不断地成熟，不断地发展也在不断地完善这样的一个过程，那么霍老师您怎么评价中国新股发行制度的这个发展的轨迹，整个的历程？
    霍德明：的确，IPO的制度，在我看来，进步很大，还记得刚刚开始的时候，证监会来定价，到现在为止，可以说是有非常大的改变。我们讲说，1999年、2000年的时候，一般投资人跟所谓法人他可以配合起来，在IPO市场里边出现了，另外现在有关于网上跟网下的这么一个询价制度，还有配合销售的制度，都是过去以来，都一直在执行的，而这一次的IPO的重启以后，游戏规则的改变，我觉得是更市场化，以及对于中小投资者，它更倾斜了。怎么说呢？像过去你可以网上跟网下这个要投资的人，包括法人他都可以同时申请的，而这一次，他只能规定你选择其一了，如果你是机构投资人的话，你要选择网上也行，但是你要选择网下，当然你就不能再选择网上，换句话说，网上这一块投资的机会，就由中小投资者他比以前的中签率要高很多，而这是我们讲，说中国的股市IPO在从一个转型经济过程中间，对于中小投资人的利益的保障，在这一次的游戏规则改变的过程中间，应该可以说得到了相当大的保障了。
    张鸿：霍老师很仁慈。但是站在中小投资者的角度，我们觉得这个规定，新的规定，离预想的还有很大的距离，它进步得并没有那么大。
    主持人：那到底有多大的距离？
    张鸿：就拿霍老师刚才说的这个网上网下来说，其实说白了，就是过去机构投资者，就是这些大户，机构投资者和我们这些散户，是在一个碗里吃饭的，他们既能吃肉，这个肉占的份额特别多，又能跟我们散户抢这点汤，我们散户的汤本来就少，他们又能抢这个，现在我们说哦，为了公平，你这些机构投资者不能到散户，就是网上这一块来抢我们散户的这个汤了，这就公平了。但是事实上，这是不是保护了中小投资者呢？它不是，它只是减少了对中小投资者的伤害而已。因为如果你要真正保护他的话，就应该是你不能让我们只喝那点汤，对吧。
    主持人：应该分到更多的肉。
    张鸿：你应该分我们更多的汤。对不对，你只能，机构投资者只能有一点，而且再往根里说的话，凭什么你机构投资者就要吃肉，我们散户就只能喝汤，为什么大家不是在一个制度下，大家公平地来竞争，来竞买股票。所以说，它并没有有那么大的一个进步，在公平上，我觉得它是一个微小的是一个意向上的一个进步。在实施上没有太多的公平性。  
   主持人：也就是说修改了游戏规则之后，中小投资者仍然只能是，最多多分一点汤。
    张鸿：对。
    主持人：仍然得不到那实质性的肉。
    张鸿：对。
    主持人：那么中国的IPO，究竟离市场有多远，如何才能真正地保护中小投资者的利益呢？稍候我们继续评论。   

    
    改革办法能否解决前进中的问题？如何理性看待发行新政？价格形成机制，市场化步伐如何稳步推进？
    
    主持人：欢迎各位继续收看今天的《今日观察》，我们今天关注的是即将重启的中国的IPO，那么现在有些观众朋友给我们上传了一些漫画，我们一起来看一看，两位评论员我们一起来解读一下这个。
    霍德明：哎哟，这个要抓那个新股，可能是越来越困难了，你看连墙都叠了这么高。
    主持人：对，这有点一票难求的感觉。
    张鸿：对，就中签率低嘛。
    主持人：来，看一下这个，如果中到签了之后的结果。
    张鸿：是一代不如一代是嘛。这个看上去好像挺惨，但事实上从市场的角度来说，是越来越市场化了，你不能说我买了一个新股，它就一定到二级市场就一定能挣钱，这是不合理的。
    主持人：就是说你可能也会有风险的，这才是市场。
    张鸿：对对对。
    主持人：那对于即将重启的IPO，各方媒体的评论也是有很多，现在我们就一起来看一下。
    
    重启IPO是市场信心恢复标志，新股发行制度分步冲刺“市场化”，让散户在IPO中真正获得收益，围绕新股发行征求意见稿，众多媒体纷纷发表评论。
    《中国证券报》指出，此次恢复新股发行，并非简单的重启IPO，而是伴随着新股发行体制的改革和完善，新股定价将进一步市场化，中小投资者的参与意愿更加得到重视，这样的改革将优化资本市场的资源配置，把资金配置到有发展空间的企业。
    《上海证券报》认为，本轮改革延续了我国新股发行制度市场化的演进过程，力图在培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责的同时，进一步推进新股定价的市场化。一直以来，新股发行重启都是证券市场最为敏感的话题之一，不再少数的投资者谈之色变，股指也每每在这一传闻出现时，应声下跌。
    新华社发表社论，这次新股发行体制改革，尽管内容并不多，但重点突出，逻辑性强，股票发行处在市场机制形成的前端环节，发行环节定价机制的不断完善，对健全市场机制意义重大，只有各市场主体，角色清晰，利益诉求正当，责任明了，自律诚信，市场约束机制才能有效助推定价的市场化。
    《经济参考报》看到了意见可能给中小散户带来的具体实惠。文章说，新的规定将通过网上网下渠道分开，网上申购设置上限的方式，提高中小投资者中签率，股份分配向有意向购股的中小投资者适当倾斜，提高了中小投资者的申购中签率，同时还能缓解巨额资金申购新股的状况。
   
    主持人：我注意到，其实今天对于很多股民来说是这一段时间当中很重要的一天，非常的关注。我今天就看到有一些专家说了很多的言论，其中有一位就说重要的已经不是什么IPO的重启与否，对于IPO的恐慌，已经反映出对市场信心的丧失，而信心丧失的关键不是在于IPO，而是在于IPO的不平等的利益机制，那么两位评论员你们认为这个中国的IPO究竟离这个市场，还有多远？
    霍德明：我得讲一下，当然真实的市场到底是什么？你要取一个标准。我举一个2008年，就刚刚过去这一年吧，我们还知道金融危机，经济灾难，美国的纽约股市，纽约股票市场，它在IPO融资了450亿美元，占全世界的37%，这已经是它历年来第二大的一次融资这么一个规模了。所以所谓真实的市场我们应该看到的是，IPO它有它自己的规律，不会因为股指高、低，如果说这个市场真的是好的话，那么它就应该发挥它的功能。
    张鸿：对。
    霍德明：它募集资金的大小嘛，而我们中国当然由于我们股票市场的历史还是比较短，尤其IPO这个定价的机制，再加上大小非，像这些东西很复杂的问题在里面，我们不可能期望它一步就跟美国的纽约股票市场一样，而觉得至少可以做到什么事情呢？就这个IPO它暂停，或者重启这件事情，我希望它能够和我们的股指本身，就能够脱钩，这一点，也是张鸿刚刚提到的，尽量减少这个政策干预在股票市场中间造成更多的白噪音，这个应该是我们努力的方向，真实的市场没有人真的知道。
    张鸿：对。
    霍德明：中国的股市肯定有将来中国股市自己的规律。
    张鸿：对。
    霍德明：但是我想作为一个国际的比较，我们很清楚的看到，人家是怎么做的，人家是怎么样保障他的中小投资者的利益，而不像是我们这里的所谓的发行价跟上市价之间的价格的差异，对中小投资者而言，可能他的利益是真的被危害到了。

　　
    张鸿：对，因为在一个成熟的市场里面，一个上市公司它是不是上市，它不取决于政府是不是让他上市，而是他自己判断自己具不具备上市的资格，是不是成熟了。比如说行情不好的时候，我也需要上市融资，那我就上市好了，我知道大家可能买得少，那我就，我的预期就是这么多，所以它自己市场会产生这样一个调控，那你政府把这个权利弄到手里来以后，它最大的弊端是，首先政府的这个权利可能会引发大家对你内部的这种腐败的这样一个质疑，就是他可能产生这样一个环节，一个寻租的环节。第二，他对这个市场的不公，是显而易见的，尤其是对二级市场，就是一级市场现在我们都知道新股不败。
    主持人：对。
    张鸿：只要你买到了新股，你到二级市场，只要上市，那一天一定是挣钱的。
    主持人：对，一开始，一定是可以的，哪怕你就在当天抛了，你也可以挣点钱。
    张鸿：对，所以这个它导致了一个什么呢，就是大家对这个一级市场的风险就没有预计，然后它在这个风险在哪呢？被转移到了二级市场，比如说中石油，中石油上来以后，48块钱，他肯定会被套住，怎么会套不住呢？但是其实中石油只发行了多少？30亿股。它的大的股份根本就没有在市场上，1800多亿，所以这个就是它整个的对价值的发现功能就会减弱很多。然后其次就是说，我们这一次这个新规里边也提到说，要提示，风险提示，要提示得更大一点，提示大家买新股是有风险的，可是你知道投资人的风险意识来自于哪儿？来自于市场，不是来自于你的提示，如果市场上天天我看买新股就挣钱，买新股就挣钱，那对我最大的提示就是，新股是没有风险的，对吧，你再提示我有风险也没有用。所以你必须得让它新股真正地产生风险，才会对我们有意义教育。其实最大的风险在于政府在每个发行的环节当中，有政府的信用在里边作担保，如果你政府来做这件事情的话，因为他有政府的备书，就是我们普通老百姓会觉得，哦，这是政府审过的一个股票，那它一定是业绩好的呀。
    主持人：对，是有保障的。
    张鸿：对，所以我赔了钱，我某种程度上我会来怨政府，对不对，因为你在里边给它担保了一部分信誉。但事实上，如果回归到市场的话，比如说证交所，或者是上市公司自己来做的话，它不是一个上市就亏损了，我不会骂政府，我只会骂这个上市公司和我自己眼拙，我受到了损害，但是如果我们权利都在政府，政府审一家过一家，审一家过一家的话，那难免让我们把这个对上市公司的一些指责转移到对政府的监管部门。
    主持人：本来是应该由市场来检验的。
    张鸿：对。
    主持人：结果转移到了政府了。对此大家的评论也是有很多的，现在我们再来看一下。
    “小伙计”说，他说“我是一个新股民，我就不明白了，为何不能让大小非在低位减持？它们获利已经非常丰厚了，为何IPO不能在低位重启，在高位重启对我们散户的杀伤力不是更大吗？”他这个绝对是一个从一个中小投资者利益的角度。
    张鸿：他是说，宁愿最惨的时候你来杀伤，你不要让我刚涨起来你就来杀伤。
    主持人：对。另外这位朋友他说了，“我们一方面要看到IPO对市场资金的抽血，另外一方面我们也应该看到，管理层为了达到IPO重启的目的，他们需要付出的政策支撑方面的努力，对于经济是否回暖的认识和权衡，所以我们后面有更多的利好可以期待，有更多的经济好转的消息可以振奋。那么所以我相信，3千”，也就是3千点。
    张鸿：对。
    主持人：“3千点的到来，将会不远。”对于IPO的重启，我们现在来听一听我们特约评论员他的观点。
   
    蔡洪平（瑞银投资银行亚洲区主席）：在国际上，任何IPO的申购和发行，都完全是由市场来决定，目前来看这个方向和原则，是非常明显的。当然离完全市场化，我认为还有很长路要走，那么至于新的配股怎么做，我们还没有看到详细的（细则），任何资本市场的活动，包括配股，包括股票的分配，应该完全由市场化来决定，由投资银行和中介机构根据市场的原则来推进。我希望看到的是，今后所有的发行，在价格方面，不需要有监管机关来介入，因为这是一个商业条款。
   
    左小蕾（银河证券首席经济学家）：要真正市场化首先要备案制，不能够核准制，要市场化应该由公司自己选择，上市还是不上市，我们现在还是有一些行政上的管理，还有发行应该是全流通，但我们现在也没有全流通，最重要的是体制的改革目标，不应该是保证谁赚钱不赚钱。应该保证的是市场的公平、公正、（公开），去建立完善市场三公的，基本的市场原则，不管是机构投资者，还是一般的投资者，保证的是他的权益的公平，所以要朝着这个方向，去演进技术上的发展才行。
   
    主持人：那现在我们话又说回来，不管是重启IPO，不管是我们国家的制度是怎样在修改，怎样不断地趋于完善，归根到底说到一点，就是怎样来保护这个中小投资者的利益，在这一点上，两位有什么建议？
    张鸿：它这个交易的整个过程，应该是公平、公开的，这个刚才我们已经谈了，从IPO是否重启和暂停，我觉得我们这个市场上其实本来没有这样的，有很多消息，有利好消息，有利空消息，本来没有一个利好消息叫暂停IPO，也没有一个利空消息叫重启IPO。
    主持人：重启。
    张鸿：现在因为我们人为的干预，使这个市场上，多了两个影响它动荡的因素，所以我们是不是上涨呢？我们担心它重启，是不是会继续下跌？我们担心它是不是暂停。
    主持人：暂停。
    张鸿：对，所以我们政府的政策不应该和指数有这样的关联，甚至也不应该引发市场上这样相关关联的这样的一个联想。政府应该在这个指数后面，来做这个整个公平，包括你刚才说整个公平市场的这样一个建设，不应该把自己的政策和市场紧密地相连。
    霍德明：我觉得我们政府在资本市场里面，它做了很多努力，像把史美伦、梁定邦这些人请回来，给我们内地股市作了很多贡献，但是对IPO发行制度这件事情上面，我们最重要的还是要保障中小投资者的利益，而它的直接的对等于，就是要把原来IPO它后面的利益链条，就是很大，很长一块利益链条，怎么样能够斩断它，自然而然它的利益就会回归给中小投资者。
    张鸿：对。
    霍德明：而我们也都很清楚，有关那段利益链条里边，它其实牵涉到就是我们刚刚所谈的，什么时候IPO暂停，股市不好的时候，它可能政策上面就有这个考虑了，什么时候再重启了，又是跟指数可能又有挂钩了，这样子当你政策………