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央行时隔一年半，将上调存款准备金率，0.5个百分点，背后意味着什么？《今日观察》正在评论。
主持人（陈伟鸿）：这里是正在播出的《今日观察》，欢迎各位的收看。今天我们要来关注的是央行上调存款准备金率的最新举措，从2010年的1月18号开始，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是时隔一年半央行首度上调存款准备金率。准备金率上调释放了怎样的信号？这是否意味着适度宽松的货币政策的收紧？会给市场带来哪些影响？今天我们将就此来展开评论。
我们的两位评论员是何帆和张鸿，电视机前的各位也可以登陆央视网、新浪网、搜狐网和腾讯今日话题发表您的观点，稍候的节目当中我们将给予关注。
首先，我们就一起来了解一下相关的新闻消息。
一则关于央行提高准备金率的消息今天备受关注。
1月18日起，将上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行时隔一年半后，首次上调存款准备金率。
此前最后一次上调存款准备金率是在2008年6月25日，其后，为应对国际金融危机，央行曾于2008年下半年先后四次下调了存款准备金率，这次调整后，存款准备金率为16%。
存款准备金是金融机构按照金融政策必须将自身存款的一部分，缴存在中央银行的这部分存款，存款准备金占金融机构存款总额的比例，叫存款准备金率。
例如如果存款准备金率为8%，就意味着金融机构每吸收一百万元存款，要向央行缴存8万元的存款准备金，用于发放贷款的资金为92万元，存款准备金率的调整可以影响金融机构的信贷扩张能力，间接调控货币供应量，存款准备金率和再贴现、公开市场业务，是传统的三大货币政策工具。
仲伟（北京师范大学金融研究中心主任）：意味着商业银行的放贷能力有所收缩，如果上调0.5个百分点的法定准备金率，商业银行贷款的空间可能缩减了2000亿到2500亿左右。
此次上调存款准备金率的同时，央行表示，为增强支农资金实力，支持春耕备耕，农村信用社等小型金融机构暂不上调。
0.5个百分点背后意味着什么，这次存款准备金率的提高又将带来哪些变化？新信号格外引人关注。
主持人：央行在时隔了19个月之后，再度对外宣传上调存款准备金率，那么上调存款准备金率0.5个百分点，到底意味着什么？这个是大家非常关心的，何帆你怎么看？
何帆：这意味着央行把货币政策的皮带又收紧了一个扣，我们在刚刚短片里头也介绍过，这个存款准备金率就是按照要求商业银行必须把一部分的钱放到中央银行里头，那你如果你把钱存到中央银行的话，你就意味着你没办法再发放贷款。
主持人：是。
何帆：所以央行是用这样的方式在冻结一部分的资金，或者用金融市场上经常说的话，就是它在回收流动性，在过去几年的时候，央行回收流动性，用的比较多的，用的比较顺手的工具，是发行央票，就我让商业银行去买我的央行发行的票据，那你买了我的央票，你就没有办法再去发放贷款了，所以它也起到回收流动性的作用。但是由于我们现在我们看到就是我们现在，过去的时候，是美国的利率比中国的高，所以我们发行央票再去买美国国债还能赚一点钱，那么现在我们的利率比美国的已经高了，所以这个时候再用发行央票的方式它就有一点不划算了。
主持人：对。
何帆：所以提高存款准备金率变成了，对央行来说，变成了代价更小的一个办法，最高的时候，我们的这个商业银行的存款准备金率曾经高到17.5。
主持人：对。
何帆：所以现在还有大概150%个基点。
主持人：就是空间还是比较大。
何帆：但是提高这个50个基点能够起到什么作用呢，根据估计大概相当于能够冻结3千亿个资金，那3千亿元的资金是个什么概念呢？我们在进演播室之前的时候，我也查了一下，今天股票市场的成交量大概就是3千个亿，大概相当于一天的股票市场的成交量，所以可以看出来，这个上调50个基点不会对流动性有太大的影响，但是它传递出来的一个信号，说明央行现在正在逐渐地打算要逐渐地收紧这个货币政策。
主持人：我们可以顺着你刚才的介绍继续来寻找答案，在上调了存款准备金率之后，在冻结了这么多的资金以后，它在市场上会产生什么样的反响？
张鸿：刚刚何帆已经说了，进来之前我们都看了股市。
主持人：对。
张鸿：成交了3000多亿，但是它是往下走的。
主持人：对。
张鸿：下跌了，上证综合指数下跌了101点，这是近期的一个暴跌，而且要注意，昨天还是大家很乐观的，还在涨呢，说又拉回来了。
主持人：对。
张鸿：所以你看到那里边，暴跌的最狠的是什么，是银行股和地产股，说明对银行和地产是有影响的。而且如果我们随便打开一个财经网站的话，会发现不光对股市有影响，对周边的这些都会有影响，因为一个财经网站上它有很多专题，比如说我就随便看了一家，地产专题就也把这个当头条，说这个政策直指楼市，黄金楼市会结束吗？然后资本的专题说，闪电出招意在拧紧信贷阀门，外汇的专题上，也是头条，说商品货币遭到重挫，澳元、加元都受到影响，暴跌。
主持人：大家都觉得这个举措肯定在市场上的各个方面都会引起反响。
张鸿：对，包括期货也是，商品短期，就是短期的期货。
主持人：对。
张鸿：受到重击，所以你别看它只是0.5个点，但是在各个行业都关注很大。
主持人：对。
张鸿：所以新华网的专题名字叫“震撼全球”。
主持人：这个确实是让人震撼的一个消息，很多的经济学家也说，他们其实对于上调存款准备金率这样的一个做法并不是觉得很震撼，关键震撼的是这个时间点，我们也来看一看网友对于央行的这一举措，有着什么样的评论。
来，第一位网友，说“貌似证实了人们的担心，市场热钱的确过热，我想国家是回笼资金，防止通货膨胀吧。”这是一种判断。
再来看看署名“春天”的网友，他说“银行此次的反应可以说是及时的，是为了配合中央经济工作会议精神的正常行为。同时，也说明了央行对去年的信贷大跃进及未来的通货膨胀的一个深切的忧虑。”信贷过快，而且有通胀的隐忧。
再看一位署名叫“杜鹃”的网友说“对股市来讲，目前的影响不大，对楼市来说，短期内会有所降温。”
说到时间可能大家都还记得，在2008年的下半年，为了应对金融危机，带来的一系列的影响，央行曾经连续四次下调存款准备金率，那么这一次到底是金融市场和金融环境发生了什么样的变化，使得央行做出了这样一个上调存款准备金率的决定呢？我们在下面这个短片当中来了解一下。
银行上调存款准备金率，新年信贷净增，引警觉。
《国际金融报》报道说，今年第一周的新增信贷相当凶猛，银行新增信贷预计达到6000亿元。
国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松近日也表示，1月份新增贷款额可能接近2009年1月份水准，超过1万亿元应当基本成定局。
尽管上述数值只是业界推测，但从央行近期动态亦可看出主管部门对此十分警觉。
新年首周，银行净回笼资金超过1300亿元，是中国人民银行连续13周实现资金净回笼，力度较上周有所加大。
1月12日，央行发行了200亿元1年期央票，中标利率为1.8434%，较上周发行央票利率攀升8.29个基点，央票中标利率呈现5个月以来的首次上行。
中国建设银行专家赵庆明说，这有助于防止年初信贷过快增长，实现平衡放贷。同时加大力度回收流动性，有利于调控通胀预期。
去年年底，中央经济工作会议提出，今年货币政策要保持连续性和稳定性，增强针对性和灵活性。
1月5日至6日，2010年中国人民银行工作会议召开，会议进一步强调保持货币政策的连续性和稳定性，继续实施适度宽松的货币政策，着力提高政策的针对性和灵活性。
数据显示，去年前11个月，新增人民币贷款共计9.21万亿元，同比多增5.06万亿元。这次存款准备金率上调，回笼资金之外，到底还有怎样的身影。
主持人：两位从你们个人的角度来看，你们如何来判断央行决定上调存款准备金率这样的一个时机，在这个背后到底出现了一些什么？
张鸿：其实这个政策出台大家心里是有预期，你看就在它出台前的一周英国《金融时报》的中文网，就评论说，2010年央行加息，然后就猜测到可能会出台这样那样的一些政策。
主持人：对。
张鸿：然后呢，刚才片子里也说了，就是央行有一些操作，我们看到已经开始有收紧的迹象了，比如说公开市场操作里边，正回购2000亿。是什么意思呢？就是中央银行在这个人民币流通的这个池子里拿走了2000亿，它收起来了，所以这个就预防通货膨胀的，但是为什么它只是预防呢，它为什么不到通货膨胀来的时候再做呢，银河证券的经济学家左小蕾她就说，她说一旦真的通货膨胀来了以后，你再去实行这个货币政策，那就没用了。所以我看到很多的评论也都说，这是这个预防式的，有的评论干脆就说，这是一个正当防卫。
主持人：属于未雨绸缪型的。
张鸿：但是为什么大家都预期到了，那昨天的股市还涨，大家都还很乐观，没有想到呢，是因为的确是太突然了。
主持人：对。
张鸿：虽然大家都猜到，政策可能会来，猜到了开场，但是没有想到开场的这么早。
主持人：对，很多人猜测的时间点好像是在春节之后。
张鸿：对。
主持人：当然这样的一个信号释放出来，它一定是有含义的。何帆在你的研究当中，你觉得这个信号到底是要释放出什么样的内容？
何帆：因为为什么它来的很突然，因为形势的变化比大家想象得要更加严峻，尤其是第一个我们看到银行的信贷在今年一开始的时候，在第一个月，第一个周就放出去了6千个亿。
主持人：对。
何帆：然后按照这个速度的话，那么第一个月的话，大概能够放出来两万多个亿。就有可能我们会重蹈像去年那样，去年因为我们知道银行信贷增长的速度很快，而且它集中在头半年的时候，就在第一个季度的时候就放出去大概50%，在头半年的时候就放出去80%。
主持人：对。
何帆：所以是一个前高后低，虎头蛇尾，那我们担心在今年也出现这样的情况，所以这个时候要采取一些政策使得这个信贷的增长比较平稳。另外我们还看到马上要到期的央行的票据，现在也有大概1万多亿，而且从去年12月份，从去年年底的数字来看，我们的外汇占款增长的速度也非常的快。所以央行必须要采取的措施，能够保证货币供应增长的速度比较缓慢，但就像我们刚刚已经说到的，仅靠现在这50个基点的上调银行的存款准备金率还是不行的，所以它到后面意味着……
主持人：后续还会有。
何帆：还会有很多，现在只是一个，楼上掉下来一只鞋子。
主持人：对。
何帆：就是我们还会等待着还会有另外一只鞋子掉下来，也可能是进一步的提高存款准备金率。
主持人：或者是加息。
何帆：也可能会是加息，而且我们还要预防人民币的汇率，随时有可能会出现一些变化。
主持人：大家都在分析，都在判断，那么针对央行这次作出的上调存款准备金率这样的一个举措，我们也采访了许多位的特约评论员，我们来听听他们的观点。
夏斌（国务院发展研究中心金融研究所所长）：我认为从政策方向没有变化，中央经济工作会议已经提出，要保持政策的连续性和稳定性，这个方向没变，只是对于当前流动性的状况，针对性的灵活地采取了一些措施，这不影响大的方向，你们注意了没有，在中央农村工作会议结束之后，中央银行采取这个政策，但是对于农村中小金融机构，不提高存款准备金率，意味着很注意结构问题。就是在稳住物价预期，保持稳定增长的时候，同时也注意了结构的问题，没有一刀切的全部提高。
许小年（中欧国际工商学院教授）：现在国际上就是两头怕，一方面怕过剩的流动性造成资产价格的泡沫，担心会引起通货膨胀。另外一方面现在如果是宽松货币政策的退出，又怕对全球经济的复苏，造成负面的影响，我感觉全球的货币政策当局，都处于这种犹豫的进退两难之中。那么中国在这个时候放出信号，这个对国际上的货币政策的走向，会有一定的影响。中国这个时候货币政策转向，我认为是正确的决定，就是为了防止今年出现去年贷款暴增的局面在2010年重演，央行就早早地向市场给出了一个比较明确的政策信号。
汤敏（中国发展研究基金会副秘书长）：提高存款准备金率，挺出乎市场意料之外的，大家知道早晚要提的，但是没想到这么快，它是一个前置性的政策。一个是现在通货膨胀有所抬头，第二个是要考虑未来三到六个月，通货膨胀的预期，另外由于世界上其它的亚洲国家，现在通货膨胀也上的非常快，像印度现在都达到百分之十三点几，我想更多的这次是预防未来出现高的通货膨胀。
主持人：事实上在信贷再度的井喷，市场的流动性充裕这样的一个局面之下，市场对于货币政策的微调似乎早已经有了一个明确的一个预期，那么这次我们看到央行上调存款准备金率，是不是意味着适度宽松的货币政策从此开始转向呢？稍候继续我们的评论。
央行上调准备金率，发出怎样的新信号？拧紧信贷阀门，将对市场带来怎样的新变化？《今日观察》正在评论。
主持人：欢迎各位继续收看今天的《今日观察》，我们和大家共同来关注的是央行上调存款准备金率，马上我们来看一看媒体对这一举措他们的分析和评论。
央行闪电出招，意在拧紧信贷阀门。
《证券时报》文章，政策工具意料之中，出台时机意料之外，这是业内专家对于央行昨日宣布上调法定存款准备金率的普遍感受。
新华社文章说“存款准备金率上调难言货币政策转向。”并援引专家观点说，央行此举在于控制信贷过快增长，控制通胀预期，但并不能简单视为货币政策的转向，未来短期内，持续上调存款准备金率的可能性不大。
人民网文章也指出，存款准备金率是较为温和的政策工具，认为适度宽松的货币政策，将就此转向则言之过早。
中国广播网分析说，中央银行适当的收紧货币政策是符合了灵活性和针对性的政策，其实客观上讲也保持了适当宽松货币政策的连续性。
一些境外媒体也高度关注。
《华尔街日报》说，上调存款准备金率意味着在中国国内经济稳固复苏之际，中国正在开始缩小其部分经济刺激措施的规模。
路透社文章认为，中国货币政策收紧的时间之早出乎意料，该举措标志中国开始着手回收过去一年来持续极度宽松的流动性。
中国人民银行上调存款准备金率的信号，市场如何解读？未来新政策还将如何跟进？媒体和民众拭目以待。
主持人：面对着央行上调存款准备金率这样的一个举动，我注意到海内外的许多学者或者说是分析人士，或者说是投资人，他们都纷纷对此发表了自己的看法，有人就说他从这样的举措当中，似乎嗅到了货币政策即将转向的味道，他们由此也会做出这样的判断，可能我们适度宽松的货币政策，将会开始从紧，很多很多的判断不一而足，我们想听听两位有什么样的判断，张鸿你的判断是？
张鸿：《金融时报》在评论这个事的时候，引用了美联储一个官员的话，叫美联储的职责是什么？美联储就相当于我们的中央银行嘛，就是它的职责是什么呢？在聚会开始热闹的时候，把酒碗撤走。他的判断就是，现在中国的人民银行已经把一只手放到这个酒碗边上了，准备把它拿走，但是事实上他会不会接下来把它拿走呢，现在还很难判断。
主持人：对。
张鸿：就像刚才何帆说的，另外一只些鞋，它可能会掉下来，但是你不知道它什么时候会掉下来。
主持人：而且这只鞋长的什么样现在也难以琢磨。
张鸿：对，《华尔街日报》他就引用了伦敦的一个宏观经济研究机构的一个判断说，这是一个领先指标，它领先了多久，现在还无从判断，所以现在基本的，我看了一下，基本上这个判断是这样的，就是接下来，存款准备金率可能还要往上调。
主持人：对。
张鸿：但是到加息的那个靴子落下来，可能还有一段时间要走，而且还要符合很多条件。
主持人：对。
张鸿：比如说国家信息中心的高辉清，他说就要符合两个条件，第一就是物价要持续地转正，第二就是美国利率要上调。
主持人：会不会用这么严厉的做法，这可能还是要以观后效的，再看看下一步的发展。其实这样的一个信号，在国际间都引起了非常强烈的反响，刚才我们看到的无论是来自《华尔街日报》，或者是路透社的相关的这些报道，我们都可以看到，央行释放的这个上调存款准备金率的信号，让大家觉得很震惊，也纷纷在解读，那为什么国际社会会如此来关注我们这样的举措？
何帆：因为现在我们看到，大家都在看中国，中国也在看外国，因为这个背景就是在金融危机之后，各个国家都出台了经济刺激的方案。
主持人：对。
何帆：其中很重要就是这个宽松的货币政策，中国是这样，美国也是这样，其他的新兴国家也都是这样，但是你的宽松的货币政策总有一天你要退出的。
主持人：对。
何帆：而且现在已经要有一些要退出的很迹象，但是在退出的时候，这个时候很微妙，因为大家都在看别人什么时候退出，都在希望能够别人先退出，然后自己能够退出的晚一点。
主持人：他们担心自己退早了。
何帆：对，退早了之后，你可能你的经济会受到比较大的影响，所以这个时候，我们看到就是其实中国的这个货币政策的举动，可能会带来一系列比较深远的影响。因为我们现在看到，包括中国，包括其他一些新兴的国家，由于我们采取了非常果断的经济刺激的政策。
主持人：对。
何帆：所以我们的经济增长相对于发达国家来说是比较强劲的，那么这样的话又会带来什么影响呢？就是说如果我们保持宽松的货币政策，保持的时间比较长的话，那么我们可能经济增长还会势头更快，势头更快的话，就有可能会带来比如说全球的油价，全球的原材料的价格就会上涨，因为大量的游资就会被吸引过来，然后炒高这些价格，炒高这些价格之后，又会传递到美国，又会使得美国感到输入型的通货膨胀。
主持人：对。
何帆：就会迫使美联储可能会比原来预想的这个加息的时间要比它更早一点。但一旦美联储开始加息，一旦美元开始走强的时候，那将会带来又一轮新的震荡，因为在过去20年，我们看新兴市场的金融危机，基本上都是出现在美联储货币政策出现转变的时候，就是它从降息开始进入到升息的周期，或者是它的美元从贬值开始突然出现了一个升值，因为这样的话，大量的游资就从新兴市场一下子都回到美国去了，那新兴市场经历了一个游资的大进大出，它就会受到很大的冲击，很容易会爆发金融危机。所以我们现在看到的在今年的货币政策，基本上是一个场上盯人，就是别人在盯我们，我们也得盯别人，今年中国货币政策的决策，在很大程度上其实是取决于外部环境的。
主持人：那当我们一旦是按照自己的节奏往前走的话，会对世界有什么样的影响吗？
何帆：我们现在其实就是也是在看外面的世界会出现什么变化。
主持人：其实是一个相互的过程。
何帆：对，是一个相互的影响，我们现在看到就是外部世界现在走得比较好，对我们会有影响，因为新兴市场增长的比较快。
主持人：对。
何帆：所以我们的出口也比较快。但是我们还要担心的就是，我们要密切去关注美联储什么时候会出招，所以这个会影响到我们货币政策的下一步的举措。
主持人：稍候的广告时间之后，我们也会和大家来分享我们其他几位特约评论员对于央行上调存款准备金率他们的一些解读。
主持人：欢迎各位继续收看今天的《今日观察》，今天我们和大家关注的是央行上调存款准备金率，到底释放了怎样的信号？马上来听一听特约评论员的观点。
曹远征（中银国际首席经济学家）：实际上是在去年下半年开始，特别去年第四季度开始，人们就说，经济向好，其实从那个时候已经看出，有很多微调措施出现，包括银行对冲，然后是银监会的加强监管等等，都是预示着朝这个方向转变。那么现在只是这个转变中间的又一个信号而已，从这方面来讲，未来货币政策要从过去的极度宽松向中性方向转变，包括提高准备金率，加息，都是可以预期的，重要的是看通货膨胀率的变化。因为控制通货膨胀预期最重要的一条，是要保持实际利率为正，通货膨胀率应该是观测第一指标。
哈继铭（中金公司首席经济学家）：短期内超出市场预料的法定准备金率的政策，一定会形成一些负面的影响，但是长期来看，我觉得市场的走势，还是取决于经济的增长，取决于企业的增长。那么货币政策未来的走势，接下来汇率工具的运用时点，我们原来判断在三四月份的时候，出口可能已经增长百分之二三十，并且通货膨胀，尤其是输入性通胀压力比较大，到那时候汇率，如果说有一些调整的话，对于中国是利大于弊的，至于利率政策，如果在年终的时候，通货膨胀很高的话，加息看来可能性是在增大的。全年来判断，我觉得（人民币）汇率，可能兑美元升值3%到5%，而利率有可能上调两次，累计54个基点。
贺强（中央财经大学证券期货研究所所长）：这次提高存款准备金率的政策，对股市肯定还会有一定的短期的影响，甚至有人进一步想到了准备金率会不会进一步提高？会不会加息呢？都产生很多联想，从而信心不足，进一步对股市产生影响。但是我们认为短期来讲，还要看房地产，看物价，看银行贷款规模的变化情况。如果这些方面继续出现不利的变化，那么再次调准备金率，还是有可能性。但是如果朝好的方向变化，那么它也不一定会调准备金率，银行加息我认为更需要谨慎，加息的影响在中国来讲，比提高准备金率影响更大。而且短期之内不一定会加息。
李稻葵（清华大学中国与世界经济研究中心主任）：这次调整主要是针对流动性增长过快而进行的，它并不代表整个的宽松的货币政策会改变，它是为我们整个经济结构调整，做一个铺垫，打了一个前站，我想下一步央行，一定会不断地观测整个市场的反应，会采取微调的策略，谨慎地渐进式地，灵活式地，来调整下一步的货币政策。可能会在未来一段时间，会有一些新的政策会出来。但是政策的力度，政策的方向，完全取决于整个经济的反馈，取决于市场的反应。
主持人：上调存款准备金率是进入2010年之后，央行第一个引人注目的大动作，那么在接下来整个2010年当中，央行的货币政策还会面临什么样的一些挑战，我们也来听一听两位评论员你们的看法？
张鸿：其实货币政策特别像开车，现在在我看来就是把油门已经松出了，脚不在油门上了，可能点刹了一下那个刹车，但是接下来是继续点刹，还是一脚踩下去，它取决于很多因素，包括路况，包括车况，路况是什么呢？就是周边环境，比如说美国等等周边的经济的复苏，还有他们的政策。
主持人：对。
张鸿：那车况呢，比如说我们自己的出口，我们自己的物价水平，包括我们自己信贷发放的这个节奏的控制，所以说接下来可能要充分地考虑综合因素，才能决定我们到底是不是踩下去这脚刹车，还有它怎么踩。
主持人：何帆你的看法。
何帆：我觉得今年央行确实面临很大的挑战，第一个，它要善于走这个钢丝绳，因为如果紧的太多，或者是紧的不够，都不行。一个方面来看，我们的经济增长它的一些基本面的因素还没有完全改善，比如我们的就业还没有完全改善，而且老百姓的收入还没有大幅度的提高，所以真正的是靠老百姓去增加消费可能难度还比较大，所以这个是你不能踩的太紧，这个刹车不能踩的太紧。但是同时的话，我们今年可能出口会比去年有一定的好转，而且我们投资又很高，我们实际上很多像公共的消费，也增长的非常快，所以我们今年经济增长也会非常的好，而通货膨胀也会慢慢慢慢开始摸高。
主持人：对。
何帆：所以这个时候你不紧也不行，而且还有就是我们现在中国经济这辆车，它这个刹车不是特别地灵敏，所以你得考虑你这一脚刹车出去，你得打出来一个提前量，在经济学上这个叫迟滞，就是你的政策和发挥作用之间是有一个过程的。
主持人：滞后。
何帆：对，有一个滞后的效应。
主持人：对。
何帆：所以这个时候就要你得要考虑好了，所以这个政策，今年的这个政策可能总的来说，在前面的时候要比较紧一点……
责编：刘岩
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