国泰君安：张江高科年报点评 目标价15元 维持“增持”评级

　　国泰君安24日发布张江高科(600895.sh)年报点评，目标价15元，维持“增持”评级，具体如下：

　　业绩实现预期之中的平稳增长，基本EPS 0.46 元，拟10 派3。09 年营业收入21.59亿元，净利润7.07 亿元，同比增长22.9％和33.8％。

　　大股东优质资产注入改善了公司基本面，增加了大量低成本储备，从而奠定了高毛利率的盈利基础。09 年园区物业销售收入16.14 亿，同比增长43.2％，毛利率58.1％；物业租赁收入3.66 亿，同比下降10％，毛利率52.9％，出租率水平保持高位。

　　财务安全，10 年新增融资需求80 亿。年末资产负债率57.6％，真实负债率56.7％，净负债率45.6％。09 年完成10 亿元短期融资券和20 亿5 年期公司债发行，10 年将在09 年融资规模基础上新增资金需求80 亿，拟确保银行授信不低于150 亿，并积极创新融资渠道，丰富融资产品。

　　以房地产为主、集成服务和高科技投资为辅的“一体两翼”实现良性循环，高科技投资为成长的重要驱动之一，09 年实现投资收益6091 万。09 年对微创医疗投资3亿，投资1.98 亿设立浩凯基金；汉世纪投资的10 个项目中已有5 个已完成股改，准备上市。

　　通过收购方式从大股东手中获取低成本土地，并向东区和中区扩张。09 年收购川沙迪斯尼附近11.9 万方工业用地，3 月收购杰昌公司60％股权获取大股东东区91.6亩土地，预计10 年大股东中区土地将注入公司。

　　随着张江集团战略结构调整，未来公司有望获取持续的资源注入。集团控制了10km2 土地资源，按1.3 的容积率计算，可建面积1300 万方。

　　10 年预算主营收入为24-25 亿，其中园区物业租售收入22-23 亿。

　　预计公司10-11 年EPS 分别为0.65 和0.86 元，RNAV 为16.95 元。综合园区类公司10 年20 倍PE 和RNAV 估值，并考虑公司创投龙头及其优势、大股东持续注入资产预期等，目标价15元，维持“增持”评级。

声明：中国网络电视经济台所载视频、文章、数据等内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。