申银万国：恒生电子（600570）年报点评 维持“增持”评级

　　申银万国2日发布恒生电子（600570.sh）年报点评，维持“增持”评级，具体如下：

　　公司在2009 年实现销售收入7.30 亿元，同比增长9.2％；实现净利润2.06 亿元，同比大增53.3％，但是在扣除非经常性损益后，净利润为1.70 亿元，同比增长17.3％。公司业绩符合预期，并为2010 年增长奠定了良好基础。

　　维持“增持”评级。考虑到公司业绩还将持续受到股指期货以及融资融券等业务带来的推动，申银万国上调前期盈利预测，预计公司10、11 年EPS 分别为0.57 元、0.72 元，上调幅度分别为8.2％、8.8％；相应10、11 年动态市盈率为42.4、33.6 倍。申银万国认为公司业绩增长具备较高确定性，维持其“增持”评级。

　　四季度业绩加速增长。实际上，公司在四季度业绩呈现出了加速增长的势头，单季度收入为3.23 亿元，同比增长22.1％；在扣除投资收益后，公司四季度净利润增幅达到35％以上，显示出资本市场在09 年的持续反弹最终体现到公司业绩之上。

　　证券与基金理财业务是主要增长来源。公司09 年证券行业业务实现收入1.72 亿元，同比增幅达到27.54％，并且合同也保持了快速增长的势头；此外，基金理财行业实现收入1.46 亿元，同比增长10.2％，包括基金与机构资产管理产品线、业务产品线、营销服务产品线等获得较快增长。申银万国预计在2010 年，证券与基金理财行业的业务仍将是公司的主要增长来源，增长来自于新基金的成立、股指期货与融资融券业务的持续拓展等。

　　通过外延收购介入新领域、延伸产业链。此外，公司在2009 年收购兼并战略获得较大突破：通过收购上海力铭介入银行的电子票据市场以及供应链融资业务；通过收购上海聚源进入空间广阔的金融信息内容服务行业，进一步丰富其产品线、延伸产业链。

　　综合毛利率大幅提升，但费用率略有上升。公司综合毛利率为70.54％，较去年同期增加9.28 个百分点，主要是由于公司在2009 年大幅减少了硬件收入（同比下降28.5％），使得总成本降低、毛利率上升。而在期间费用方面，公司销售费用率较去年同期上升2.5 个百分点，达到18.0％，同时管理费用率基本持平，使得整体费用率上升，主要是由于公司在09 年提升了员工薪酬福利15.8％。

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