恒星科技（002132）：产能扩张将再促高速成长，维持增持

　　业绩基本符合预期。2010 年1 季度，公司实现营业收入3.82 亿元，同比增长72.92％，实现净利润1726.11 万元，EPS 0.07 元，同比增长133.33％，基本符合预期。

　　净利润同比大幅增长主要源于产能释放与毛利率提升。一方面，1 季度产能较09 年同期大幅提高，公司2 万吨钢帘线募投项目和10 万吨PC 钢绞线项目在09 年1 季度均未完全达产；另一方面，由于高端产品占比的提高和经营环境的改善，1 季度公司综合毛利率较09 年同期提升4 个百分点。

　　定向增发已经获批，产能将再上新台阶。鉴于下游需求持续旺盛，公司将继续扩产以解决产能瓶颈。拟定向增发募集2.5 亿元新增2 万吨钢帘线产能，项目规划建设期1 年，根据公司公告，该方案已于4 月19 日获得证监会审核通过。公司已经以自有资金进行前期投入，项目建设顺利，有望在三季度提前投产，公司主业继续向钢帘线这一高端产品倾斜，预计10 年利润贡献达50％；PC 钢绞线预计10 年产能达到20 万吨，两年内达到30 万吨，将成为新的利润增长点；另外，公司也在积极研发与主业相关的其它高端产品，配套于新能源等新兴产业。

　　维持增持。预计10、11 和12 年EPS 分别为0.71 元、0.97 元和1.12 元(全面摊薄后EPS 分别为0.61 元、0.83元和0.96 元)，对应10 和11 年PE 分别为21 倍和15 倍，公司未来三年将保持40％的增长，我们认为10 年合理估值为25 倍，维持增持评级。（申银万国）

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