【金元证券】武汉中百(000759):直采和物流是未来增长的重要突破口

　　湖北地区超市行业的龙头。公司以超市业态为主,通过多年的连锁扩张,以武汉市为中心,向湖北乃至重庆地区辐射,已经成为中西部地区网点最多、规模最大的连锁商业集团。截止今年一季度,公司的营业网点已达659家。其中,仓储超市145家(武汉城区55家;湖北省内54家;重庆市36家);便民超市510家(其中直营店439家,加盟店71家);百货店4家。从收入构成来看,09年连锁超市、百货、物流配送及其他业务的收入占比分别为94.13％、5.35％和0.52％。

　　通过直采和完善物流配送体系提升毛利率。由于公司目前已经拥有较大的基数,因此通过提高毛利率而获得较高的内生增长,是公司未来业绩提升的重要突破口。目前提升毛利率的手段主要包括两个方面:提高直采商品销售比例和通过完善物流配送体系建设降低物流成本。(1)公司计划1-2年内将直采商品销售比例提升到6％,预计可以提升前台毛利率0.5个百分点;(2)完善物流配送体系建设。公司未来的物流配送中心体系将分为常温和生鲜两个部分,常温物流将以吴家山物流配送中心为核心,周边分布咸宁、浠水、恩施、襄樊四个分物流配送中心;生鲜物流将主要依赖江夏生鲜物流配送中心。在建的物流中心全部正常使用后,有望贡献1个点以上的毛利率。

　　省内尚有70％左右的扩张空间,可保证3-4年的快速增长。按照公司的扩张计划,2010年新增仓储超市20家左右,便民超市50-60家,未来每年新增仓储超市10-15家,结合现有的省内市场容量,仍可保证公司至少3-4年的快速增长。

　　购物卡销售占比在20-30％左右。购物卡销售占比较高,一方面有利于公司的现金流状况,另一方面也有利于稳定和扩大公司的区域市场占有率。

　　武商联重组短期内推进的可能性不大。武商联集团自07年成立之初,就肩负着重组武汉中百、鄂武商A、武汉中商(000785)三家商业上市公司的重任。但从短期来看,重组推进的难度较大。

　　投资建议:随着CPI水平的恢复,公司一季度仓储超市同店增速已达11％,预计全年仍能维持10％左右的同店增长。此外随着直采比例的扩大和年底在建物流配送中心的逐步投入使用,公司的毛利率有望得到进一步的提升。预计公司10-11年的EPS分别为0.41元和0.58元,对应26倍和18倍PE,给予买入评级。

　　(金元证券 )

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