国泰君安期货研究所 吴泱

　　投资者若参与股指期货，其主要交易策略可分为：投机（Speculation）、套期保值（也称为避险Hedging）、套利（Arbitrage）以及价差（Spread）等四大类。

　　投机是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约，即看涨时买入做多、看跌时卖出做空以期获利的交易方式。股票投资者对这种投资策略比较熟悉，但与股票交易不同的是，股指期货是属于“双向交易”，即既可以“先买入（开仓）再卖出（平仓）”，也可以“先卖出（开仓）再买入（平仓）”。另外，由于股指期货是带有杠杆的保证金交易，使用杠杆会同时放大收益也放大风险，因此资金管理是投资者再怎么强调也不为过的重中之重，对于没有从事过外汇、商品期货等杠杆交易的投资者而言尤其如此。

　　套期保值是指通过在股指期货市场上买卖与所持股票（现货）价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避股票（现货）价格波动风险。股指期货套期保值的原理是，在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。

　　套利是指利用股指期货市场和股票现货市场之间出现的不合理差价（Mis-pricing），通过同时开仓买进价低者并卖出价高者，等两者价格收敛时再两边同时平仓，以赚取价差从不合理回归合理过程中的收益。正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。套利交易理论上可以做到无风险（Risk-free），但所需资金大，适合资金雄厚、交易技术先进的投资者。股指套利必须借助于程序化交易、算法交易等自动交易系统，因为自动交易系统可以及时发现套利机会、及时捕捉市场的流动性并下单交易，且随时监控持仓情况并进行风险控制，这是人工完全无法胜任的。

　　价差交易，是针对期货市场上不同合约之间的价差进行的交易。在价差交易的基本原则是，交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位。价差交易也可以看作是一类特殊的投机交易，它投机的对象是不同合约之间的价差，而投机交易的对象则是单个合约自己的价格。国内有人把“价差交易Spread”也译作“套利”，并说“套利”是一种特殊的投机交易；其实从金融经济学的涵义及规范用语来说，这样的翻译是非常不准确的，难免为金融经济学家所贻笑大方。

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责编：曹树彬

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