安信证券:给予同仁堂“增持-A”的评级

　　加大营销力度,一季度收入大幅增长。公司一季度营业收入增长38.22%,这是公司自2002年以来最大的单季收入增速,公司的净利润增长了23.42%,收入增速快于净利润增速的主要原因是销售费用率大幅提高了6个百分点,公司的现金流良好,经营活动产生现金流同比增长了32%。公司在一季度通过社区义诊,中医养生讲座等方式在社区和药店市场加大营销力度,取得了良好的效果,使同仁堂的百年老店品牌进一步深入人心。同时公司的运营能力大幅提升,应收账款周转天数从2009年的35天降低到今年一季度的25天。值得注意的是,公司的一季度应付票据大幅增长了262.61%,主要是各子公司大量采用票据所致。

　　营销推动百年老店焕发活力,但需加强对销售终端控制力。同仁堂拥有800个中药品种文号,其中很多为价值独特的优质品种,并且同仁堂国药的品牌在人们心中具有难以替代的作用。过去由于公司的体制和营销问题,主营产品一直增长缓慢,今年公司加大了营销力度,并不是一两种产品的大幅增长来带动,而是公司的整个优秀产品线焕发了活力。但公司200人左右的销售队伍主要是针对一级经销商,公司对于销售终端的控制力还有待进一步加强。公司在09年底为避免渠道囤货,一定程度控制发货;今年一季度由于各地政府对招标价格的态度仍旧不明朗,公司在政策执行前的一季度也加大了发货量,这是除加大推广力度外,公司通过营销策略调整使收入大幅增长的另一原因。

　　公司需从根本上解决激励和体制问题,将“同仁堂国药”的巨大价值发挥出来。公司的长期增长还依靠公司从本质上解决激励和体制问题,因为公司的国药品牌产品线过于丰富,还需要更加强大和专业的营销队伍持续的加强营销力度才能够保持高增长势头,将“同仁堂国药”的巨大价值发挥出来,我们期待管理层持续改善经营的决心。给予“增持-A”的评级,12个月目标价28元。我们预计2010年全年将实现收入增长14%以上,销售费用率在二、三季度将逐渐降低,预计全年净利润增长25%以上,公司2010、2011年实现EPS为0.69和0.82元,按照目前中药行业平均40倍的PE进行估值,得到未来12个月目标价为28元。

　　华泰联合:重申招商轮船“买入”评级

　　1、目前原油运输市场价格呈现淡季不淡的局面。目前VLCCTD3航线的TCE达到56,000美元每天,或相当于超过40%的毛利水平。而目前市场对全年VLCC运输均价的假设在45,000–50,000美元每天。我们认为需求趋暖和供给的迅速优化是油运价格坚挺的主要原因,其它的研究分析认为,OPEC减产执行率下降、油价上涨带来的减速航行,以及因海盗猖獗而产生的绕行亦对供需优化有所贡献。

　　2、干散货运输方面,2010年1季度因铁矿石发货的异常,Handymax船型与Panamax船型的运价表现明显好于Capesize型船舶和BDI。1-4月,Panamax和Handymax运输均价同比上升约192%和123%,而同期Capesize运价和BDI的同比上升幅度为47%和90%。

　　3、招商轮船3-4月开始逐步更新其干散货运输期租合约。2009年,Handymax船的平均运价约12,825美元每天,而目前6个月租期的Handymax船舶租金高达26,000美元每天,我们相信招轮的新合约价格将得到有力提升。

　　4、我们认为目前市场的盈利预测未对原油运价和干散货新合约价格超预期作出合理反映。我们上调了对干散货业务的运价假设,将EPS上调15%至0.35元。其中包含的基本假设是VLCC/Aframax实现55,000和15,500美元每天的运输均价,和干散货Handymax/Panamax实现20,000和25,000美元每天的运输均价。我们在文中论述了这些假设的合理性。我们的弹性测算显示,VLCC运价每偏离我们的假设5,000美元每天,将带来0.03元的EPS影响。

　　5、目前,招轮的股价约相当于14.2x的2010年PE和1.5x的2010年PB,在航运板块中处于低端。我们认为招商轮船目前是一个安全性与弹性兼备的投资品种,重申“买入”评级。

　　华泰联合:首次给予新华锦“买入”评级

　　1、公司已脱胎换骨,由贸易为主转向锡材深加工。现主要产品有:半导体和贴片封装锡球用有铅及无铅锡球（BGA、CSP锡球）,SMT插件表面粘着用的锡膏、锡丝、锡条,电镀锡球等;产能情况:拥有喷射和切割两种BGA锡球生产线,设计总产能约100万kk/年（即约10000亿粒/年）（其中两条线在建）,另有锡条、锡膏、锡丝、电镀锡球产能合计4300吨/年。

　　2、BGA锡球和无铅锡膏产品附加值较高,毛利率接近50%,锡条、锡丝、电镀锡球等产品的毛利率约15-20%（参照台湾可比公司数据）,盈利能力强。

　　3、下游产业处于高速发展期。随着全球半导体封装产能逐步向中国转移,同时在终端电子应用领域快速成长的推动下,中国半导体封装业在近几年保持了稳定、高增的态势,年均复合增长率保持在20%左右。

　　4、目前BGA锡球产品90%以上依赖进口,进口替代潜力巨大。公司凭借国际领先的技术、价格、地域等诸多优势,已占得先机,随着下游厂商认证的顺利推进,有望逐步实现进口替代,并快速提升市场占有率（目前已获日月光、华硕等知名企业认证,Amkor等企业的认证工作也在有序推进）。

　　5、分业务“PB+PE”估值,传统业务（地产+贸易）按照1.5倍PB,价值2.10元/股,锡材新业务按照2011年32倍PE,估值20.16元/股,合计价值22.26元/股;按WACC9.12%,永续增长率1%的假设,DCF估值为26.72元/股。我们认为,公司内在合理价值区间:22.26-26.72元/股。公司发展即将驶入快车道,前景乐观,首次给予“买入”评级。

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