根据彭博社的统计，从今年到5月19日，沪综指以跌幅22.7％，排名全球市场倒数第九位。在其追踪的全球93个主要市场中，A股表现不尽如人意，一度与最差的雅典深交所综合指数为伍。看上去不可思议，中国作为复苏较快的全球最大新兴市场经济体，居然与主权债务缠身的希腊跌幅相近。如果按照目前动辄3％以上的股市单日跌幅，或者将所有的非流通股部分全都计算在内，A股立马会成为全球最熊股市。

　　A股成为全球最熊股市并不可怕，只是一个正常的价值回归过程。今年A股下跌有两大因素，一是弥补去年的金融、地产等股留下的泡沫，二是今年挤除去年下半年以来的中小板、创业板估值泡沫。前者是中国经济转型必须付出的代价，中国经济结构转型将从外需经济转向内需经济、从高碳经济转向低碳经济、从低端制造业转向高端制造业、从传统产业转向传统与新兴产业全面均衡发展。翻译成股市的语言，就是以往享受高估值的传统产业将走向价值回归之路，这些产业的低估将是长期态势，将股市未来的希望寄托于高碳、高污染等领域，将是中国投资者的悲哀。事实上，这些行业的低估值，正是中国经济的未来希望，正因为这些产业比重逐渐下降，中国低碳经济、新兴制造业的比重才能相对上升。

　　而一些所谓被低估的行业是假象。以银行股为例，现在便宜到一斤大蒜能够买一股中国银行股龙头工行股，让人匪夷所思。但仔细想来未必如此。表面看来，银行股估值过低，据统计数据显示，银行类个股一季度整体加权市盈率为11.04倍，处于申万二级行业市盈率排名的第一位。从历史的角度看，以2009年年报为基准计算银行类最新静态市盈率11.92倍，与 2006年及 2007年的21.51倍和33.12倍不可同日而语，较2008年市场大跌后年底10.05倍的市盈率也仅有1.87的微弱差距，可以看出银行类个股目前处于估值的历史低位区间。但是，上市银行存在天然缺陷：一是股本过大，缺乏成长与想象的空间；二是分红等受到严格限制；三是去年信贷过量，今年必须补充资本金；四是去年贷款需要拆包分解，重新鉴定风险，有可能要增加拨备。以工行为例，就有几重折价。工行有3340多亿股，绝大部分已经流通。从绝大部分不流通到绝大部分流通，就需要一重折价；从去年的信贷激增到今年的信贷受控是双重折价；消化再融资的恐惧是三重折价。 5月18日召开的中国工商银行2009年度股东大会上，股东通过了董事会提交的关于发行H股股份和A股可转债一般性授权的议案。该行A股再融资方案确定为发行不超过250亿元可转债，而H股融资方案尚未确定，此方案试图将市场的负面影响控制在最低限度，但风险还没有过去，更不必说，箭在弦上的农行上市对于所有的银行类股，都是一重折价因素。

　　另一方面，低碳经济与高科技、成长性企业虽然受到热捧，但去年上市的中小板、创业板企业发行市盈率过高，透支了公司的未来成长空间，不能想象如海普瑞等企业70多年才能收回成本，目前还能有继续推高的可能。因此，前期被高估的成长性企业在大盘的拖累下，走上价值回归之旅，这是市场理性复苏的表现，只有腾出空间，才能有更好的发展，才能给无数成长性企业带个好头。

　　成长性企业价值回归是短期之事，未来仍有广阔的前景，而传统高碳产业价格下挫，则是长期的，是中国经济结构转型的表现。无论如何，中国经济结构在深入调整，目前市场的理性是为未来的经济发展、股市发展积蓄能量。现在的投资者，不要看股指，选择被低估的有价值的个股吧。(叶 檀)

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